>> 招商證券-源飛寵物(001222)把握人寵互動紐帶，成長空間可期-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 1347KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
趙中平,王鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司借勢皮革之都的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，初期始于咬膠等零食產(chǎn)品，后加大牽引用具等用品布局力度，深耕寵物用品外貿(mào)二十載。公司不斷積累經(jīng)驗，得以與海外優(yōu)質(zhì)大客戶長期穩(wěn)定合作，共同成長，不斷打磨自身快速反應(yīng)能力，前瞻性完善產(chǎn)能布局，進一步提升自身競爭力，有望在繼續(xù)深度發(fā)掘存量大客戶價值之外，拓展更多優(yōu)質(zhì)新客戶，并借資本之力擴張產(chǎn)能，未來有望實現(xiàn)收入與盈利能力的雙重提升。
股權(quán)集中的家族企業(yè)，公司業(yè)務(wù)以寵物牽引用具北美地區(qū)出口為主。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，在企業(yè)快速發(fā)展階段有助于公司保持更高的決策效率。從產(chǎn)品品類來看，公司主要創(chuàng)收品類為寵物牽引用具，且增速領(lǐng)先，寵物零食（畜皮咬膠為主）次之；從銷售模式來看，公司以O(shè)DM為主，主要出口北美地區(qū)，21年北美地區(qū)收入占比超七成。
基礎(chǔ)已成：優(yōu)質(zhì)客戶資源+快反供應(yīng)能力+產(chǎn)能布局完善。①公司與美歐日等成熟寵物市場主要銷售企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系且其客戶覆蓋渠道全面，公司與主要優(yōu)質(zhì)大客戶合作時間長（超過10年）且較為穩(wěn)定，終端市場渠道格局相對集中，公司實力已有驗證，且大客戶對質(zhì)量、品控、交期等多維度要求較高，與優(yōu)秀供應(yīng)商的合作黏性較強，此外，與優(yōu)質(zhì)大客戶的合作亦有助于公司更好地把握市場發(fā)展趨勢，進行自我競爭力提升；②寵物牽引用具的品類屬性（兼具安全功能性及時尚性）要求公司對市場需求有快速反應(yīng)能力，及時洞察市場需求并快速、準(zhǔn)確地進行研發(fā)設(shè)計與生產(chǎn)制造是公司核心競爭力的另一體現(xiàn)，公司在美國和上海設(shè)立專業(yè)研發(fā)團隊，擁有2萬左右SKU，年更新頻率40%左右；③公司海內(nèi)外布局產(chǎn)能，頗具前瞻目光。國內(nèi)生產(chǎn)基地背靠“皮革之都”，上下游產(chǎn)業(yè)鏈完善，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)明顯。公司SKU數(shù)量多且更新頻率快，疊加產(chǎn)品消費需求具有需求分散多元、迭代速度快等特點，因此大幅采用自動化產(chǎn)線的規(guī)模效應(yīng)并不強，但國內(nèi)人力成本的上漲大勢所趨，公司在柬埔寨的生產(chǎn)基地布局將在未來長期提升公司相對友商的成本優(yōu)勢，疊加稅收優(yōu)勢，有望進一步助力其獲取更多訂單并提升盈利能力。
成長可期：布局寵物高潛賽道+資本助力產(chǎn)能擴張+品牌化積累中待時機。①從行業(yè)成長性來看，全球?qū)櫸镄袠I(yè)仍在蓬勃發(fā)展，我國作為高潛市場仍處于較早發(fā)展階段，公司的主要產(chǎn)品寵物牽引用具、寵物注塑玩具及寵物咬膠零食均為增強寵物主與寵物情感交互的重要工具，也有利于寵物身心和外在的綜合協(xié)同發(fā)展，符合“把寵物當(dāng)家人”的發(fā)展需求變化趨勢，實現(xiàn)“悅寵悅己”深層消費需求，未來需求量有望不斷增大。從公司品類布局來看，把握寵物牽引繩為少有可彰顯寵物時尚潮流的用品，研發(fā)“人寵合一”及功能性產(chǎn)品打開品類成長空間，研發(fā)零食與玩具結(jié)合產(chǎn)品，進一步增強寵物主與寵物的互動；②募投項目產(chǎn)能達產(chǎn)后，公司將具備年產(chǎn)寵物零食、寵物牽引用具1.28萬噸、4700萬件的生產(chǎn)能力；③公司自有品牌仍在開發(fā)初期，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)況，積極布局靜待時機成熟，并且不排除通過并購渠道商或知名品牌的方式快速建立品牌認知度。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計公司22-24年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.0/2.4/2.9億元，分別同比增長47%/18%/23%，21日股價對應(yīng)PE為21X，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦相關(guān)風(fēng)險、匯率波動相關(guān)風(fēng)險、客戶維護或拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
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