>> 西南證券-思源電氣(002028)Q3扣非利潤環(huán)比增長，業(yè)績有待充分釋放-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
1313KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨 |
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業(yè)績總結(jié)：2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收70億元，同比增長14.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.9億元，同比下降11.6%；扣非歸母凈利潤8.1億元，同比下降6%。其中三季度公司實現(xiàn)營收26.6億元，環(huán)比增長1.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，環(huán)比下降2.6%；扣非歸母凈利潤3.4億元，環(huán)比增長7%。
費用管控良好，加大研發(fā)投入助力長期發(fā)展。2022前三季度，公司期間費用率管控較好，同比下降1pp，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比-0.1pp/+0.1pp/-1.1pp，財務(wù)費用率下降幅度較大主要受益于匯率的變動。但與去年同期相比，原材料價格及運費仍較高，且隨著工業(yè)客戶及新能源客戶占比的提升，市場競爭加劇。公司為長遠(yuǎn)發(fā)展夯實基礎(chǔ)，加大儲能、中壓開關(guān)等領(lǐng)域的資金投入，研發(fā)費用同比增長23.8%，短暫影響利潤端。2022Q3，公司毛利率為26.7%，環(huán)比持平；凈利率為12.6%，環(huán)比下降0.1pp，第三季度盈利能力維持穩(wěn)定。
2022年電網(wǎng)投資超預(yù)期，公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上發(fā)展。2022年國網(wǎng)投資額預(yù)計達(dá)5364億元，超過年初5012億元預(yù)期。隨著如皋生產(chǎn)基地的投產(chǎn)，GIS作為公司支柱產(chǎn)品產(chǎn)能逐漸釋放，帶動開關(guān)類產(chǎn)品較快發(fā)展，2022前三季度，思源高壓實現(xiàn)應(yīng)稅銷售8.69億元，同比增長1508%。此外，SVG產(chǎn)品隨著9月30日閩粵直流聯(lián)網(wǎng)電網(wǎng)工程的竣工投產(chǎn)獲得進(jìn)一步的驗證，公司為該項目提供了兩套百兆級SVG-APF裝置，設(shè)備投入后運行正常并順利通過十余項試驗工作。
橫向發(fā)力新能源相關(guān)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。2022年10月，公司投資成立上海思源瓦能科技有限公司，進(jìn)行新興能源技術(shù)的研發(fā)、光伏設(shè)備及元器件的制造及銷售、電池制造等業(yè)務(wù)。此次子公司的成立，有利于公司充分把握新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展契機，布局高端技術(shù)領(lǐng)域，進(jìn)一步實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2022-2024年營收分別為102.1億元、119.6億元、138.9億元，未來三年歸母凈利潤將保持16.9%的復(fù)合增長率。公司抓住海外輸配電市場發(fā)展機遇，積極拓展網(wǎng)外客戶，中長期業(yè)績有望充分兌現(xiàn)，給予公司2023年23倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價51.98元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險；海外EPC項目進(jìn)度及拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；上游原材料價格上漲的風(fēng)險。
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