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事件：公司擬向特定對(duì)象發(fā)行股票不超過0.25億股，募集資金總額不超過11.6億，其中5億元用于“年產(chǎn)2億平米光伏封裝材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（一期）”，3.2億元用于“上饒海優(yōu)威應(yīng)用薄膜有限公司年產(chǎn)20000萬平光伏封裝膠膜生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）”，3.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　光伏膠膜需求保持增長態(tài)勢，本次定增有利于企業(yè)把握行業(yè)機(jī)遇，突破公司現(xiàn)有產(chǎn)能限制。在全球加快發(fā)展可再生能源的趨勢下，光伏發(fā)電發(fā)展迅猛，進(jìn)而帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)包括多晶硅、硅片、電池、光伏組件的快速發(fā)展。根據(jù)中國光伏協(xié)會(huì)預(yù)測，樂觀情況下2022-2025年的裝機(jī)增量分別為240GW、275GW、300GW和330GW，按照目前裝機(jī)量與生產(chǎn)量的容配比關(guān)系，即每千兆瓦（GW）新增光伏裝機(jī)容量對(duì)應(yīng)的膠膜需求量約1,200萬平方米測算，對(duì)應(yīng)2022-2025年全球膠膜需求量為28.80億平方米、33.00億平方米、36.00億平方米和39.60億平方米，光伏膠膜市場需求將保持持續(xù)增長態(tài)勢。公司自設(shè)立以來一直專注于特種高分子薄膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售在光伏組件封裝用膠膜領(lǐng)域，公司依托高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，與產(chǎn)業(yè)深度融合，開發(fā)出透明抗PID型EVA膠膜、白色增效EVA膠膜、多層共擠POE膠膜及玻璃膠膜等主要產(chǎn)品。2019-2021公司產(chǎn)銷率分別達(dá)到98.38%、99.76%、98.10%，連續(xù)三年接近100%。通過本次定增，公司產(chǎn)能將進(jìn)一步增大，有利于充分把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。
　　隨著N型時(shí)代的到來，本次定增有利于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力。隨著電池片薄片化趨勢不斷提升，白色增效EVA膠膜提升可見光及紅外線的反射率這一功能進(jìn)一步得到顯現(xiàn)，白色增效EVA膠膜有利于提高組件發(fā)電效率，同時(shí)還可以顯著降低對(duì)背板內(nèi)側(cè)薄膜的耐紫外線要求，使組件背板可進(jìn)一步降本；隨著N型電池片技術(shù)的持續(xù)迭代以及效率的提升，TOPCon組件正成為部分大型組件廠商的主要發(fā)展方向，而TOPCon組件電池正面柵線使用了銀鋁漿材料，銀鋁漿容易在有水汽的條件下被老化腐蝕而導(dǎo)致組件功率衰減，需使用高阻水率的膠膜進(jìn)行封裝。由于POE樹脂非極性的特點(diǎn)，相較EVA膠膜更高的阻水率，從而與TOPCon組件具有更高的匹配性，膠膜具有更高的盈利水平。因此，為了適應(yīng)市場需求的變化，公司新募投項(xiàng)目計(jì)劃加大POE膠膜、白色增效EVA膠膜的生產(chǎn)能力，同時(shí)根據(jù)市場需求補(bǔ)充透明EVA膠膜產(chǎn)能，項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而更好地適應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，有利于進(jìn)一步提升公司盈利水平。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收入65.53/90.53/108.53億元，歸母凈利潤分別為5.5/7.67/9.23億元，10月23日對(duì)應(yīng)PE為26 x/18.66x/15.5x。膠膜行業(yè)整體集中度高，競爭格局穩(wěn)定，給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)228.25元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；終端需求不足風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。