久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

從報(bào)表中認(rèn)識華潤啤酒。華潤啤酒起步東北，央企背景，迅速以“蘑菇戰(zhàn)術(shù)”布局全國，進(jìn)而升級為“沿江沿海和中心城市戰(zhàn)略”，明確聚焦“雪花”品牌，向南延伸市場布局，以深度分銷迅速挖掘市場潛力、提高基地市場市占率，2020年華潤啤酒以31.9%的銷量市占率穩(wěn)居中國啤酒行業(yè)龍頭。當(dāng)前華潤存在量大價(jià)低的特點(diǎn)，未來高端化在表觀持續(xù)兌現(xiàn)是核心看點(diǎn)，同時(shí)公司整體盈利能力處于相對低位，2021年華潤經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin僅11.8%，較青啤低1.7pct，未來需觀察“開源+節(jié)流”式提效發(fā)展。
　　決戰(zhàn)高端，星辰大海。中國啤酒市場尚未進(jìn)入高成熟度階段，未來噸價(jià)提升是主要看點(diǎn)，未來中高檔有望逐步替代低檔啤酒，以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主貢獻(xiàn)噸價(jià)上行，而行業(yè)常態(tài)化提價(jià)則成為應(yīng)對成本上漲的重要手段，中長期看，我國啤酒行業(yè)均價(jià)有望超過5000元。
　　啤酒龍頭，奮起直追。華潤在發(fā)展過程中噸價(jià)較低主要系追求“大而后強(qiáng)”的結(jié)果，在發(fā)展過程中更關(guān)注市占率，進(jìn)而導(dǎo)致終端以低檔產(chǎn)品迅速搶占市場，當(dāng)前公司品牌重塑推動(dòng)高端化，同時(shí)聯(lián)手國際品牌喜力構(gòu)建“4+4”產(chǎn)品矩陣，關(guān)注細(xì)分人群，通過強(qiáng)大的產(chǎn)品矩陣大力高端化。通過我們的測算，直接對標(biāo)其他啤酒企業(yè)，預(yù)計(jì)華潤啤酒噸價(jià)每提升10%將帶動(dòng)毛利率同比+2.6-2.9pct；自身對比來看，預(yù)計(jì)華潤啤酒噸價(jià)較2015年噸價(jià)每提升10%毛利率增長約3-5pct；在不同情景假設(shè)下，我們認(rèn)為2025年公司樂觀/中性/悲觀情況下毛利率有望每年增長2.4/1.9/1.2pct，高端化有望顯著推升表觀盈利能力。
　　質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)提效。對標(biāo)國際，盈利能力尚未達(dá)峰?？紤]到華潤啤酒作為全價(jià)格段產(chǎn)品布局、市場高占有率的啤酒龍頭，在與百威英博、喜力和嘉士伯等國際啤酒巨頭的對比中可以發(fā)現(xiàn)，華潤EBITDAMargin仍有5-10pct的提升空間。我們看好公司未來發(fā)展的原因有：1）優(yōu)秀的管理層與靈活機(jī)制是發(fā)展之基。公司高管薪酬水平行業(yè)領(lǐng)先、激勵(lì)到位，同時(shí)從高管選聘舉措與關(guān)廠進(jìn)度來看，公司體制機(jī)制靈活，這是未來進(jìn)一步改革增效的基石；2）公司刀尖向內(nèi)積極改革。從過去的行業(yè)人效墊底提升至當(dāng)前中國啤酒人效第一的水平，產(chǎn)能優(yōu)化亦達(dá)到相對優(yōu)秀的水平；3）渠道二次改造，費(fèi)率有望高位下行。中國啤酒行業(yè)競爭已進(jìn)入趨緩階段，公司積極尋找有資源、認(rèn)可公司發(fā)展的大商替代過去人海戰(zhàn)術(shù)的深度分銷，我們認(rèn)為這是公司經(jīng)營效率提升的開始。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2022-2024年調(diào)整后歸母凈利為42.1/54.2/66.1億元，同比增長17.5%/28.7%/21.9%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為31/24/20倍，在高端化戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，毛利率不斷提升、銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，同時(shí)經(jīng)營效率亦同步提升，帶動(dòng)公司整體業(yè)績端呈現(xiàn)良好增長趨勢，給予目標(biāo)價(jià)68港元，對應(yīng)2023年35xPE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響超預(yù)期，高端化進(jìn)程不及預(yù)期，原材料上漲超預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。