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上半年利潤(rùn)受高成本影響
　　今年公司降低亞馬遜Seller Central端的銷售，增加Vendor Central的渠道銷售，導(dǎo)致1H22收入2.2億（美元，下同），同比增長(zhǎng)放緩至12.0%；凈利潤(rùn)1,550萬，同比下跌51.6%。上半年公司產(chǎn)品的終端需求保持快速增長(zhǎng)，以終端成交金額(Sell-Out GMV)統(tǒng)計(jì)，同比增長(zhǎng)35%。上半年入賬為成本的運(yùn)輸費(fèi)用是在去年集裝箱價(jià)格最高的時(shí)期，因此運(yùn)輸成本上漲拖累毛利率，上半年毛利率下跌5.2百分點(diǎn)至39.2%。。按終端銷售額口徑，運(yùn)輸成本占比同比提升4個(gè)百分點(diǎn)至10%。由于財(cái)報(bào)會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)口徑下，入賬為收入的產(chǎn)品價(jià)格更低，所以實(shí)際上運(yùn)輸成本占收入比將更高。另外，歐元貶值也侵蝕歐洲地區(qū)收入6%-7%。同時(shí)，公司也加大了人員儲(chǔ)備，導(dǎo)致行政費(fèi)用同比上升42.7%。
　　公司產(chǎn)品保持行業(yè)領(lǐng)先地位，但需警惕海外需求走弱
　　上半年Levoit品牌的空氣凈化器銷售額和銷售量都在美國(guó)市場(chǎng)上升至第一位，超過Dyson, Honeywell等知名品牌。公司的加濕器產(chǎn)品在美國(guó)亞馬遜銷售同比增長(zhǎng)122%，占市場(chǎng)份額21.9%，市場(chǎng)份額排名第一。公司產(chǎn)品在線下銷售持續(xù)高速增長(zhǎng)182.0%，主要線下商超單店銷售同比增長(zhǎng)67%。今年下半年亞馬遜將第一次舉辦秋季Prime Event購物節(jié)，有助于帶來更多的流量提升產(chǎn)品曝光度。加上傳統(tǒng)的“黑色星期五”促銷，管理層相信下半年將恢復(fù)較高銷售增長(zhǎng)。當(dāng)下集裝箱價(jià)格向下趨勢(shì)明顯，可減輕公司下半年成本端的壓力。另一方面歐美持續(xù)高通脹為會(huì)抑制銷售者購物欲望，我們對(duì)下半年歐美銷售保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　下調(diào)利潤(rùn)預(yù)測(cè)，維持評(píng)級(jí)
　　由于上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，以及歐美下半年高通脹下消費(fèi)環(huán)境的不確定性，我們下調(diào)公司FY22E/23E收入7.6%/12.3%至5.1億/5.7億元；下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)16.8%/28.8%至4200萬/5200萬。預(yù)計(jì)公司將在下半年開始受惠海運(yùn)費(fèi)下降，我們上調(diào)FY22E/23E毛利率預(yù)測(cè)至40.3%/41.3%。下調(diào)前瞻估值市盈率至16倍FY23E，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至5.70港元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　歐美經(jīng)濟(jì)放緩影響家電銷售；銷售過渡依賴亞馬遜渠道。