>> 中泰國(guó)際-中創(chuàng)新航(3931.HK)新股報(bào)告：(評(píng)分： 61分，評(píng)級(jí)：中性)-220923
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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來(lái)源： |
中泰國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙紅梅 |
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公司亮點(diǎn)
(一)中創(chuàng)新航是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的動(dòng)力電池企業(yè)，主要為新能源汽車(chē)提供動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品。公司具備全面自主研發(fā)能力并能單獨(dú)完成動(dòng)力電池生產(chǎn)，于往績(jī)記錄期間，公司動(dòng)力電池的累積銷(xiāo)量達(dá)到19.43GWh。根據(jù)弗若斯特沙利文，公司銷(xiāo)量已超過(guò)10GWh可稱(chēng)為領(lǐng)先動(dòng)力電池制造商。
(二)公司以推出高競(jìng)爭(zhēng)力的新能源車(chē)用電池與儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品為導(dǎo)向，旗下?lián)碛屑婢吒吣芰棵芏?、長(zhǎng)壽命以及高安全性的高電壓三元電池、高安全水準(zhǔn)的[彈閘]電池、具體積能量密度優(yōu)勢(shì)及快充性能的全極耳疊片電池、以及具有創(chuàng)新極簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)的行業(yè)首創(chuàng)產(chǎn)品[One-stop Bettery]電池，在能量密度和安全性?xún)蓚€(gè)動(dòng)力電池的關(guān)鍵特性方面表現(xiàn)出了市場(chǎng)領(lǐng)先的產(chǎn)品力。根據(jù)弗若斯特沙利文，公司研發(fā)人員占比高于動(dòng)力電池行業(yè)前十大企業(yè)中上市公司的平均水平，并且公司亦是江蘇省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心。
(三)按裝機(jī)量計(jì),截至2022年3月31日公司的市場(chǎng)份額為8.2%，在中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)中排名第三，在全球動(dòng)力電池企業(yè)中排名第六。
行業(yè)前景
動(dòng)力電池是新能源車(chē)最關(guān)鍵的部件之一，對(duì)于新能源車(chē)的動(dòng)力、續(xù)航、安全以及使用壽命等性能至關(guān)重要。受益于全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，動(dòng)力電池市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。中國(guó)是目前最大的動(dòng)力電池市場(chǎng)，中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量在2017年至2021年間實(shí)現(xiàn)43.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。國(guó)務(wù)院頒布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》提出2030年實(shí)現(xiàn)清潔能源動(dòng)力交通工具占比達(dá)到40%，給予新能源汽車(chē)市場(chǎng)強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)力，同時(shí)推動(dòng)動(dòng)力電池需求快速增長(zhǎng)。近年來(lái)，由于電池技術(shù)升級(jí)和生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，動(dòng)力電池在性能提升的同時(shí)，其平均成本大幅降低并仍有下降空間，進(jìn)一步刺激新能源車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)并促進(jìn)電池市場(chǎng)的發(fā)展。預(yù)計(jì)中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量于2026年達(dá)到762.0GWh，實(shí)現(xiàn)2022年至2026年34.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。
公司經(jīng)營(yíng)
2019-2021三年間公司收入由人民幣（下同）17.3億元增長(zhǎng)至68.2億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。毛利由2019年的8325萬(wàn)元增至2021年的3.8億元，整體毛利率分別為4.8%、13.6%、5.5%。毛利率變動(dòng)受到電池原材料（包括正極材料和電解液）價(jià)格波動(dòng)的及產(chǎn)能擴(kuò)張的影響。整體毛利率由2020年的13.6%降至2021年的5.5%主要是由于原材料價(jià)格大幅飆升。公司的研發(fā)開(kāi)支由2019年的1.4億增至2021年的2.9億，研發(fā)費(fèi)用占總收益的比重由2019年的7.8%降至2021年的4.2%。公司的歸母利潤(rùn)/凈虧由2019年的虧損1.2億元轉(zhuǎn)為至2021年的盈利1.4億元，截至2021年末，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為31.1億元。
估值水平
我們選取兩家上市動(dòng)力電池企業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)：寧德時(shí)代（300750.SZ）、比亞迪（1211.HK），2021財(cái)年行業(yè)的平均市盈率大約為73.9倍。公司按全球公開(kāi)發(fā)發(fā)售后17.72億總股本計(jì)算，假設(shè)未行使超額配股權(quán)，對(duì)應(yīng)市值為673.5-903.9億港元，公司2021財(cái)年市盈率約為481.0-645.5，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，公司的估值偏貴。
穩(wěn)價(jià)人往績(jī)
此次穩(wěn)價(jià)人是華泰，2022年初至今共參與保薦1個(gè)項(xiàng)目，首日下跌。
市場(chǎng)氛圍
2022年上半年度港股新股市場(chǎng)氣氛低迷，進(jìn)入第三季度港股IPO節(jié)奏加快，7月至今，已經(jīng)有26只新股在港掛牌上市。8月份以來(lái)港交所共迎來(lái)10家企業(yè)上市，但其中僅有3家首日收漲。行業(yè)方面，2022年受疫情、居民信心等多重因素影響，市場(chǎng)情緒悲觀。此外，近期由于行業(yè)龍頭比亞迪遇到大股東伯克希爾哈撒韋拋售，引發(fā)板塊大幅調(diào)整。
基石方面
共引入天齊鋰業(yè)、宏盛國(guó)際、大族激光、中偉香港、西藏諾德、和石復(fù)合材料、常州精測(cè)、興發(fā)香港、小鵬汽車(chē)、TMA、呂禮志先生、江蘇普正精密、維沃移動(dòng)、江門(mén)新能源、合肥北城等15位基石投資者，假設(shè)按照發(fā)售范圍中位數(shù)44.5港元計(jì)及超額配股權(quán)未獲行使，合計(jì)申購(gòu)1.25億股，占發(fā)售股份的41.30%。
申購(gòu)建議
中創(chuàng)新航是國(guó)內(nèi)第三大動(dòng)力電池生產(chǎn)商，擁有深厚的制造工程技術(shù)積淀及行業(yè)領(lǐng)先的規(guī)模化運(yùn)營(yíng)能力。隨著新能源汽車(chē)市場(chǎng)快速發(fā)展，近年中創(chuàng)新航營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，并在2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。未來(lái)隨著新能源汽車(chē)滲透率不斷提升，公司前景廣闊。另一方面公司正與動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代就6項(xiàng)專(zhuān)利進(jìn)行產(chǎn)權(quán)訴訟，可能對(duì)業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響?？紤]到公司估值偏貴，近期原材料價(jià)格上漲，受市場(chǎng)利空消息影響，新能源汽車(chē)及動(dòng)力電池板塊表現(xiàn)低迷。因此綜合評(píng)分61分，評(píng)級(jí)為“中性”，投資者可于上市后持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；（2）原材料價(jià)格波動(dòng)；（3）與寧德時(shí)代的專(zhuān)利訴訟案
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