>> 浙商證券-澳華內(nèi)鏡(688212)點評報告：符合預(yù)期，重視收入兌現(xiàn)-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
1049KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2022年10月24日，公司披露2022三季報，2022前三季度營業(yè)收入2.81億元，同比增長23%，歸母凈利潤8.58百萬元，同比下滑59%。其中Q3收入1.13億元，同比增長38%；歸母凈利潤3.51百萬元，同比下滑70%。三季度收入呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，基于此Q4收入加速增長可期，全年收入有望實現(xiàn)快速增長；利潤端考慮產(chǎn)品推廣帶來的費用率提升、股權(quán)激勵費用影響等，我們認為利潤增長仍將在較低水平波動。
澳華內(nèi)鏡：Q3收入同比加速，疫情緩解后恢復(fù)趨勢鮮明
公司披露2022三季報，2022前三季度營業(yè)收入2.81億元，同比增長23%，其中Q3收入1.13億元，同比增長38%，相比疫情影響下Q2收入0.86億元、14%的同比增長，三季度收入增長明顯恢復(fù)、疫情緩解后恢復(fù)趨勢鮮明。Q3歸母凈利潤3.51百萬元，同比下滑70%，主要為公司規(guī)模擴大、投入增加帶來的凈利潤下滑，與2021Q3相比，公司單三季度銷售費用率由21%提升至26%、管理費用率由18%提升至20%，研發(fā)費用率由12%提升至20%，我們認為新產(chǎn)品即將上市推廣帶來期間費用率增長，在新產(chǎn)品推廣期，收入快速增長仍是最值得期待和關(guān)注的變量。
成長性：專注軟管式內(nèi)窺鏡，收入CAGR有望達42.4%
?。?）疫情緩解后恢復(fù)趨勢鮮明，全年收入增長可期。得益于疫情緩解后公司生產(chǎn)、發(fā)貨以及終端需求，即院內(nèi)招標恢復(fù)等，公司Q3收入增速明顯恢復(fù)，單三季度實現(xiàn)38%的收入增長，遠高于二季度14%的增長。公司2022年股權(quán)激勵目標為全年收入4.4億元，前三季度已實現(xiàn)收入2.81億元，對比歷史情況，四季度往往為全年收入高峰，三季度疫情恢復(fù)良好趨勢下，全年收入快速增長可期。
?。?）高端產(chǎn)品放量拉動，2021-2024年收入CAGR有望達42.4%，高于行業(yè)。我們拆分內(nèi)窺鏡行業(yè)收入情況，2021-2026年我國消化軟鏡市場規(guī)模CAGR有望達12%（具體拆分詳見深度報告《澳華內(nèi)鏡深度：聚焦軟鏡領(lǐng)域，創(chuàng)新引領(lǐng)增長》）其中，澳華內(nèi)鏡受益于產(chǎn)品提升帶來的國產(chǎn)化率提升，以及渠道擴張帶來的量價齊升，2018年AQ-200高端產(chǎn)品推出，渠道逐漸由二級醫(yī)院向空間更大的三級醫(yī)院（尤其是三甲醫(yī)院）切換。2018-2020年公司覆蓋公立三甲醫(yī)院數(shù)量分別為39/73/107家，我們認為公司正處于產(chǎn)品、渠道均由中端向高端切換期，公司預(yù)期2022年四季度具有4K高清成像等功能的AQ-300獲批，主要針對三級醫(yī)院進行銷售，我們認為，隨公司AQ-200、AQ-300等高端內(nèi)鏡產(chǎn)品銷量的快速增長，公司內(nèi)窺鏡收入將快速提升，2021-2024年收入CAGR有望達42.4%。
盈利能力：凈利率有望維持12%-14%的相對較高水平
2022前三季度，公司毛利率70%，凈利率3.7%，與2021年前三季度70%的毛利率、10%的凈利率相比，凈利率下滑明顯。我們拆分公司三季度的變化情況，發(fā)現(xiàn)公司Q3銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率均明顯提升，主要為規(guī)模擴大、新產(chǎn)品即將上市帶來團隊擴展投入的增加。我們認為2022全年，（1）公司毛利率仍將維持較高水平，公司產(chǎn)品處于由中端向高端切換的量價齊升階段，2022年AQ-200等產(chǎn)品的毛利率仍將保持相對穩(wěn)定，有望維持69%-70%的高毛利率區(qū)間；（2）新產(chǎn)品獲批推廣，銷售費用率或?qū)⑻嵘９咀?022年下半年開始進行AQ-300的推廣試用，銷售團隊搭建、經(jīng)銷商擴展帶來持續(xù)的支出，銷售費用率有望提升，我們認為2022年銷售費用率有望提升至23%。（3）股權(quán)激勵開啟，管理費用率或?qū)⑻嵘?022年，公司進行股權(quán)激勵，2022前三季度管理費用率提升至22%，我們認為2022全年受股權(quán)激勵影響，公司管理費用率或?qū)⒏哂?021年，我們給出2022年管理費用率22%的假設(shè)。（3）研發(fā)費用率或?qū)⑾鄬Ψ€(wěn)定。公司產(chǎn)品處于持續(xù)更新升級的過程中，研發(fā)費用率或?qū)⒕S持相對穩(wěn)定，參考2020-2021年14%-15%的研發(fā)費用率水平，給出2022年14%-15%的研發(fā)費用率區(qū)間。綜合上述假設(shè)，我們認為公司2022年盈利能力或有所下降，但基于公司比較強的產(chǎn)業(yè)鏈定價能力，仍將維持12%-14%的較高利潤率水平。
盈利預(yù)測及估值
基于以上假設(shè)，我們預(yù)計，公司2022-2024年收入分別為4.43/6.67/10.08億元，分別同比增長27.7%、50.7%、51.0%；公司2022-2024年歸母凈利潤分別為58.47/86.15/127.50百萬元，分別同比增長2.52%、47.33%、47.99%，對應(yīng)EPS分別為0.44、0.65、0.96元，維持“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期的風險；行業(yè)政策變動的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；疫情持續(xù)的風險。
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