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事件概述
　　2022年前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為11.85/1.06/0.99億元、同比增長(zhǎng)16.27%/10.13%/3.97%。Q3單季收入/凈利/扣非凈利分別為4.05/0.36/0.35億元，同比增長(zhǎng)12.03%/0.02%/-1.47%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要由于Q3受煙臺(tái)疫情影響開(kāi)工率。
　　分析判斷:
　　Q3受煙臺(tái)疫情影響開(kāi)工率，但外貿(mào)仍保持高增。Q3實(shí)現(xiàn)收入4.05億元，同比增長(zhǎng)12.03%，相較Q2增速有所放緩（Q2收入4.59億元，增長(zhǎng)27.34%），我們分析主要由于煙臺(tái)疫情影響公司產(chǎn)能利用率；但外貿(mào)業(yè)務(wù)仍保持快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)66.58%；超高分子聚乙烯600項(xiàng)目已于7月調(diào)試生產(chǎn)，9月末達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)。
　　Q3貶值貢獻(xiàn)毛利率提升，但費(fèi)用率提升導(dǎo)致凈利率下降。（1）22Q3公司毛利率/凈利率為33.90%/8.99%、同比上升1.33/-1.17PCT，我們分析毛利率提升主要由于貶值貢獻(xiàn)，凈利率下降主要由于銷(xiāo)售管理費(fèi)用率增加；Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.86%/4.94%/3.95%/-0.02%、同比提高1.72/1.61/0.35/-0.22PCT，其他收益/收入同比增加0.83PCT。（2）前三季度公司毛利率/凈利率為32.24%/8.95%、同比下降1.81/0.51PCT；前三季度凈利率降幅低于毛利率降幅主要來(lái)自銷(xiāo)售費(fèi)用率下降、投資收益增加等。前三季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.04%/3.88%/3.88%/-0.08%、同比提高-0.46/-0.04/0.25/-0.18PCT；（資產(chǎn)減值損失+信用減值損失）/收入為3.97%、同比改善0.15PCT，所得稅/收入同比增加0.15PCT，投資收益/收入同比增加0.34PCT。
　　存貨金額提升。2022Q3末公司存貨為6.50億元、同比增長(zhǎng)17.04%、環(huán)比Q2下降0.26%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為205天，同比減少14天、環(huán)比減少0.29天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.55天、同比下降20天、環(huán)比下降0.39天，應(yīng)付賬款75.98天、同比提高13.07天、環(huán)比下降8.68天。
　　投資建議
　?。?）短期來(lái)看，Q3疫情影響供給端、無(wú)礙訂單維持高景氣度；（2）中長(zhǎng)期來(lái)看，新材料項(xiàng)目加碼提振市場(chǎng)信心、超高分子量聚乙烯一期項(xiàng)目全面成功投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、未來(lái)將貢獻(xiàn)公司第二成長(zhǎng)曲線?？紤]Q3低于預(yù)期，下調(diào)公司22-24年?duì)I收17.27/20.36/24.87億元至16.59/19.89/24.74億元，下調(diào)公司22-24年歸母凈利1.80/2.27/2.99億元至1.72/2.21/2.97億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整22-24年的EPS 0.50/0.63/0.83元至0.48/0.61/0.83，對(duì)應(yīng)2022年10月24日8.41元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為18/14/10X，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外需求放緩風(fēng)險(xiǎn)；超高分子量聚乙烯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債發(fā)行有關(guān)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。