>> 國盛證券-三角防務(300775)2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.69億元，同比增長69.98%-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余平 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收14.63億元，同比+91.08%；歸母凈利潤4.69億元，同比+69.98%；扣非歸母凈利潤4.62億元，同比+70.71%。單季度看，2022Q3實現(xiàn)營收5.51億元，同比+84.42%，環(huán)比+13.85%；歸母凈利潤1.68億元，同比+51.51%，環(huán)比+4.98%；扣非歸母凈利潤1.64億元，同比+47.54%，環(huán)比+3.45%，2022年前三季度公司營收、歸母凈利潤同比實現(xiàn)高增長，Q3單季度環(huán)比實現(xiàn)增長，整體符合預期。
利潤表：下游需求高景氣，高增長持續(xù)兌現(xiàn)。收入端，2022Q1-Q3營收同比+91.08%，單Q3營收同比+84.42%，表明軍機產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度。盈利能力端，2022Q1-Q3整體毛利率45.07%，同比-2.16pct，凈利率32.04%，同比-3.98pct，整體盈利能力有所下滑原因在于管理費用提高、其他收益降低、計提減值增長。2022Q1-Q3公司管理費用同比+39.09%，主要系支付股權激勵費用；其他收益同比-51.28%，主要系上年同期收到政府補助及減免稅款；信用/資產(chǎn)減值損失合計-0.56億元，去年同期為-0.07億元，主要系計提壞賬、存貨跌價準備增長。
資產(chǎn)負債表：存貨等科目表明公司未來有望實現(xiàn)快速增長。1）存貨：2022年前三季度11.07億元，較期初增長8.54%，表明下游需求旺盛，公司加大備貨；2）應付票據(jù)+賬款：2022年前三季度11.24億元，較期初增長53.23%，主要是訂單增長，公司加大原材料采購；3）在建工程：2022年前三季度1.07億元，較期初增長82.75%，主要是募投項目持續(xù)投入。
成長路徑：航空模鍛領域平臺型企業(yè)，持續(xù)聚焦航空高景氣賽道。
1、軍機：公司以先進軍機大型模鍛件為核心，秉承軍工產(chǎn)品“生產(chǎn)一代、研制一代、預研一代、探索一代”的格局，領先于同行業(yè)率先介入艦載機、殲擊機、高教機、重型直升機、遠程轟炸機等新型軍機的研制，眾多在研技術與儲備型號產(chǎn)品有望持續(xù)應用于下一代航空裝備，帶來長期增長。
2、軍用航發(fā)：航空發(fā)動機需求爆發(fā)式增長背景下核心在于產(chǎn)能擴充，主機廠“小核心、大協(xié)作”科研生產(chǎn)體系下將持續(xù)加大外協(xié)比例。此外，公司深度布局下一代大推重比、中推航發(fā)盤鍛件，在研型號轉批產(chǎn)后將有力拉動公司航發(fā)鍛造業(yè)務規(guī)模。
3、飛機蒙皮：需求角度看“十四五”期間軍民機加速放量，蒙皮市場空間巨大；供給角度看國內(nèi)僅少數(shù)企業(yè)如洪都航空等具備蒙皮加工能力，難以滿足C919大批產(chǎn)需求。2021年公司發(fā)行可轉債募資4.05億元建設飛機蒙皮產(chǎn)線，全面達產(chǎn)后將成為國內(nèi)最具規(guī)?；善ぜ庸堫^企業(yè)。
4、商用航發(fā)：不止于軍用航發(fā)，公司已然深度參與CJ1000/2000發(fā)動機型號研制工作，未來商用航發(fā)批產(chǎn)后將帶來巨大成長空間。
5、儲備項目：借助民企機制靈活、快速響應特點橫向縱向拓展產(chǎn)品線。布局方向包括：機加工件、航空中小型模鍛件、航空發(fā)動機精鍛葉片等。
投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.51、9.02、12.01億元，對應PE分別為31X、23X、17X，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期；產(chǎn)能釋放不及預期；儲備項目等進展不及預期。
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