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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收76.32億元，同比增長5.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.94億元，同比增長1.37%。其中，22Q3單季營收為28.12億元，同比增長13.20%；歸母凈利潤1.38億元，同比增長2.77%。
　　自主品牌&To B產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，電動(dòng)兩輪車快速增長。分渠道看，自主品牌/To B產(chǎn)品/小米定制實(shí)現(xiàn)收入18.79/6.37/2.96億元，同增36.56%/60.81%/-58.47%。拆分來看：
　　自主品牌銷售收入18.79億元，同比增長36.56%。其中電動(dòng)兩輪車收入10.75億元，同增97.42%，Q3公司電動(dòng)兩輪車銷量32.97萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)單價(jià)約3261元/臺(tái)，較Q2（3101元/臺(tái)）和H1（3029元/臺(tái)）有所提升，我們判斷主要系高客單價(jià)新品Mmax系列等放量優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；零售滑板車收入6.17億元，同增29.25%，我們判斷海外需求韌性仍足；其他產(chǎn)品收入1.87億元；
　　To B產(chǎn)品銷售收入6.37億元，同比增長60.81%，海外對(duì)于電動(dòng)滑板車等產(chǎn)品終端需求仍較為亮眼；
　　小米定制產(chǎn)品分銷收入2.96億元，同比下降58.47%，延續(xù)H1下滑趨勢（H1 yoy -59.2%），主要系地區(qū)沖突影響海外出貨。
　　銷售費(fèi)用大幅增長，盈利能力整體穩(wěn)定。毛利端：22Q3公司毛利率同比-2.2pct至25.88%，環(huán)比-0.8%。費(fèi)率端：單季銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+3.8pct/+1.7pct/0.3pct/-4.3pct至9.9%/6.3%/5.2%/-3.9%。其中，銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)率變動(dòng)較大，我們判斷主要系代言費(fèi)用及人員成本增加推高銷售費(fèi)用（費(fèi)用規(guī)模同增83.0%）；人民幣匯率貶值帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用下行。凈利端：綜上，22Q3凈利率同比小幅下滑0.5%至4.90%。現(xiàn)金流情況：公司Q3、Q1~Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長742%/445%，主要系出口退稅增厚現(xiàn)金流回款，公司Q3、Q1~Q3收到的稅費(fèi)返還分別為2.20/7.53億元，占比經(jīng)營性現(xiàn)金流33.8%/46.1%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利為4.42/6.00/7.66億元，同增7.7%/35.8%27.7%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)環(huán)境疲軟、推新不及預(yù)期、行業(yè)競爭格局惡化。