>> 國盛證券-諾禾致源(688315)疫情下收入韌性增長，規(guī)模效應(yīng)拉動毛利率提升，利潤端表現(xiàn)突出-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋,楊芳 |
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諾禾致源公布2022三季報。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.65億元，同比增長6.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比下滑12.57%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.04億元，同比增長5.05%。分季度看：2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.15億元，同比增長8.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤5614萬元，同比增長18.25%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5743萬元，同比增長43.90%。
觀點：疫情背景下國內(nèi)收入端逐步恢復(fù)，海外維持良好增長態(tài)勢；毛利率提升顯著，公司緊抓契機加速海外市場開拓，不斷鞏固國際化優(yōu)勢。
疫情反復(fù)影響下國內(nèi)收入端增長承壓，海外業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)占比較高（約55%-65%），疫情對客戶拜訪、經(jīng)費申請、實驗用品采購、樣本制備節(jié)奏、樣本運輸?shù)拳h(huán)節(jié)均帶來一定影響，國內(nèi)高校、科研院所實驗節(jié)奏處于逐步恢復(fù)中，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)增長短期承壓。今年以來公司加大海外銷售渠道鋪設(shè)、人員招聘，上半年海外收入增速近26%，估計Q3海外業(yè)務(wù)仍將延續(xù)Q2的良好增長態(tài)勢，隨著業(yè)務(wù)量不斷擴大，規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)。
毛利率提升明顯，期間費用率同比保持穩(wěn)定。22Q3毛利率46.64%，21Q3為44.10%，同比提升2.54 pct，推測主要原因有：a.收入增長帶來規(guī)模效應(yīng)突出；b.自動化設(shè)備投入助力降本增效。此外，整體期間費用率保持穩(wěn)定，22Q3銷售費用率為16.7%，21Q3為14.46%，主要系海外業(yè)務(wù)開拓力度加大導(dǎo)致相關(guān)銷售費用率有所提升。
公司積極開拓“基礎(chǔ)設(shè)施大平臺+探索性小終端”的未來生命科學(xué)研究模式，智能化設(shè)備助力“本地化”戰(zhàn)略實施，為客戶提供更智能、高效、可靠的服務(wù)。9月1日，廣州實驗室正式啟用，上海實驗室正在籌備中，F(xiàn)alconⅡ智能作業(yè)可代替人工，壓縮生產(chǎn)周期且提高人效，助力降低成本、提高測序效率和穩(wěn)定性。我們認為：短期疫情對國內(nèi)外業(yè)務(wù)拓展、科研實驗節(jié)奏帶來諸多挑戰(zhàn)，長期公司科研級基因測序龍頭地位有望持續(xù)鞏固。諾禾致源的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在全球化市場布局優(yōu)勢、智能化生產(chǎn)和信息化運營新模式優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、業(yè)務(wù)多點增長優(yōu)勢等。公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，以持續(xù)創(chuàng)新、高效、穩(wěn)定的測序服務(wù)不斷鞏固競爭優(yōu)勢，期待國內(nèi)業(yè)務(wù)逐步重返常態(tài)高增長。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為2.04億元、2.55億元、3.23億元，分別同比增加-9.2%、25.0%、26.3%，暫不考慮定增稀釋影響，對應(yīng)PE分別為45x、36x、29x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響海內(nèi)外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；限售股解禁風(fēng)險等。
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