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營(yíng)收利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，高增長(zhǎng)有望持續(xù)
　　公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.74億元，同比+127.9%，歸母凈利潤(rùn)5.66億元，同比+101.8%?？紤]到匯兌影響及公司產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，我們上調(diào)22-23年毛利率假設(shè)，預(yù)計(jì)22-24年凈利潤(rùn)為21.5/23.9/31.0億元（前值為19.2/23.7/30.9億元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下PE均值15倍，考慮到公司海外客戶占比較高，盈利能力較強(qiáng)，給予公司23年目標(biāo)PE20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)94.6元（前值106.12元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　22Q1-3業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，費(fèi)率顯著下降
　　公司22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.87億元，同比+172.4%，歸母凈利潤(rùn)14.78億元，同比+103.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.48億元，同比+220.4%。對(duì)應(yīng)22Q3歸母凈利潤(rùn)5.66億元，同/環(huán)比+101.8%/+7.7%，扣非歸母凈利6.73億元，同/環(huán)比+202%/+8.1%，其中非經(jīng)主要為遠(yuǎn)期結(jié)匯到期及公允價(jià)值變動(dòng)損益和中科電氣股票公允價(jià)值變動(dòng)損益。22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)毛/凈利率分別為17.66%/10.49%，相比21年全年下降0.58/2.72pct，主要系原料價(jià)格大幅上漲；期間費(fèi)用率5.47%，較21年全年下降1.22pct，后續(xù)隨著公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，費(fèi)率水平有望進(jìn)一步降低。
　　銷量環(huán)比微增，噸利處于高位
　　我們估算Q3出貨量1.7萬(wàn)噸，環(huán)比Q2微增，估算單噸扣非凈利水平進(jìn)一步提升，主要系：1）Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加約1.85億，主要是匯兌收益同比增加，對(duì)應(yīng)單噸凈利提升1萬(wàn)+；2）產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)改善。高鎳三元（8系以上）占比持續(xù)提升，提振公司盈利能力。海外拓客方面，公司批量出貨于SK on、AESC、LG新能源、Murata等全球一線品牌的動(dòng)力電池企業(yè)。國(guó)內(nèi)客戶方面，公司與億緯鋰能、中創(chuàng)新航、蜂巢能源等合作，積極開(kāi)發(fā)力神電池等新客戶。公司產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)外高端車企配套，我們預(yù)計(jì)22年以來(lái)國(guó)際客戶銷售占比超70%，在行業(yè)內(nèi)有望獲取較高的毛利。
　　擴(kuò)建前驅(qū)體項(xiàng)目，前瞻布局礦端資源
　　公告向上游前驅(qū)體及礦端資源布局，預(yù)計(jì)未來(lái)自供率有望提升。公司于9月16日公告年產(chǎn)1萬(wàn)噸前驅(qū)體產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，總投資人民幣15,932萬(wàn)元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后公司前驅(qū)體產(chǎn)能將達(dá)到1.5萬(wàn)噸/年。公司于9月28日公告同四川路橋的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，提出雙方將通過(guò)股權(quán)合作、設(shè)立合資公司等方式，在磷化工（磷酸、磷銨、磷鐵）、硫酸鐵、鋰鹽等方面合作，有力推進(jìn)公司上下游一體化合作戰(zhàn)略，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新能源車銷量不及預(yù)期；公司客戶開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力低于預(yù)期。