>> 華泰證券-圣泉集團(605589)Q3凈利同比略降，高附加值產(chǎn)品放量-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
426KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲 |
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前三季度歸母凈利同比-9%，維持“增持”評級
圣泉集團10月24日發(fā)布三季報，實現(xiàn)營收70.8億元，yoy+11%，歸母凈利4.8億元（扣非后4.4億元），yoy-9%（扣非后-1.4%）；Q3營收23億元，yoy+0.9%/qoq-10%，歸母凈利1.45億元，yoy-5.6%/qoq-30%。考慮傳統(tǒng)樹脂需求較弱，我們下調(diào)酚醛樹脂等銷量預(yù)測，調(diào)整22-24年歸母凈利預(yù)測至6.8/9.7/11.6億元（前值8.6/12.3/14.1億元），對應(yīng)EPS0.88/1.25/1.49元，結(jié)合可比公司22年Wind一致預(yù)期平均27xPE估值，考慮可比公司電子化學(xué)品業(yè)務(wù)居多、公司合成樹脂業(yè)務(wù)占比高，給予22年21xPE，目標價18.48元（前值28.86元，基于22年26xPE），維持“增持”評級。
合成樹脂及鑄造材料發(fā)展穩(wěn)健，電子化學(xué)品及生物質(zhì)產(chǎn)品貢獻增量
酚醛樹脂方面，積極拓展新能源/炭素陽極等應(yīng)用，但傳統(tǒng)領(lǐng)域需求較弱，前三季度銷量27.6萬噸（同比-16%），營收25.6億元（同比-10%），因原料漲價較多，公司產(chǎn)品亦略有提價。鑄造材料方面，推出新型涂料/樹脂/復(fù)合過濾器等優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加呋喃樹脂技改擴能及風(fēng)電需求支撐，前三季度銷量10.4萬噸，營收15.5億元，整體較為穩(wěn)健。電子化學(xué)品方面，光刻膠樹脂、5GPCB用特種樹脂等客戶認證順利并放量，前三季度實現(xiàn)營收9.2億元；生物質(zhì)產(chǎn)品方面木糖醇等新產(chǎn)線投產(chǎn)亦有貢獻。前三季度綜合毛利率20.4%（同比-4.5pct），期間費用率同比-3.0pct至12.0%。
實施限制性股票激勵計劃，彰顯長期發(fā)展信心
據(jù)公司9月23日公告，公司擬實施限制性股票激勵計劃，計劃授予包括董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員在內(nèi)703人限制性股票1000萬股，授予價格為11.00元/股，限制性股票對應(yīng)23-25年解除限售條件為以22年營收或凈利潤為基數(shù)，對應(yīng)23-25年增長率不低于15%/30%/45%，各年解除限售比例為40%/30%/30%，同時設(shè)定個人層面考核目標。我們認為公司本次股權(quán)激勵計劃人員覆蓋面廣，業(yè)績增長目標清晰，考核機制明確，彰顯公司對長期發(fā)展的信心，且有助于調(diào)動員工積極性。
新項目有序推進，高附加值產(chǎn)品及生物質(zhì)化工業(yè)務(wù)前景良好
Q3末公司在建工程余額20.6億元，據(jù)半年報，公司鑄造用呋喃樹脂已擴能至12萬噸/年；酚醛樹脂在建項目實施完畢后總產(chǎn)能將達66.86萬噸/年，其中包含特種酚醛樹脂、電子級酚醛樹脂等多種高附加值產(chǎn)品；IPO募投高端電子化學(xué)品項目（含6000噸/年環(huán)氧樹脂等）亦進展良好；大慶基地100萬噸/年生物質(zhì)精煉一體化項目已打通工藝流程，試生產(chǎn)有序推進。伴隨產(chǎn)能擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及秸稈精煉項目投產(chǎn)，未來增量看點豐富。
風(fēng)險提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險，新項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期風(fēng)險。
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