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投資要點(diǎn)
　　事件：密爾克衛(wèi)發(fā)布2022年第三季報(bào)告。2022Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.93億元，同比+52.8%，歸母凈利潤4.76億元，同比+58.1%，扣非凈利潤4.63億元，同比+61.6%。公司歸母凈利潤符合預(yù)期。
　　化工上下游補(bǔ)庫存周期下，公司保持了較穩(wěn)健的盈利能力：Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)收入28.24億元，同比+13.5%，歸母凈利潤1.72億元，同比+46.3%，扣非凈利潤1.67億元，同比+64.1%。公司Q3利潤增速高于收入增速，利潤與收入產(chǎn)生分歧的主要原因是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化。公司從事的貨代/倉儲/運(yùn)輸/交易業(yè)務(wù)，2021年毛利率分別為10%/ 43%/ 9%/5%，利潤率差距較大。在化工產(chǎn)業(yè)上下游補(bǔ)庫存的周期，公司倉儲業(yè)務(wù)的增速快于貨代、運(yùn)輸、交易等業(yè)務(wù)，因此本季度利潤率有明顯提升。
　　公司2022Q3利潤率明顯提升。2022Q3，公司毛利率為11.89%，同比+2.64pct；凈利率6.47%，同比+1.67pct，這我們認(rèn)為主要是因?yàn)閭}儲等高利潤率業(yè)務(wù)占比提升所致，而這也帶來了公司期間費(fèi)用率的提升。2022Q3公司銷售費(fèi)用率為1.32%，同比+0.28pct；管理費(fèi)用率為3.02%，同比+0.8pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.38%，同比+0.11pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.32%，同比-0.63pct。
　　密爾克衛(wèi)在化工供應(yīng)鏈全環(huán)節(jié)上的布局，增強(qiáng)了公司業(yè)務(wù)的韌性。公司業(yè)務(wù)涵蓋化工業(yè)務(wù)的多個(gè)環(huán)節(jié)，在化工產(chǎn)業(yè)景氣度較高的周期，貨代、運(yùn)輸、交易等業(yè)務(wù)盈利會快速增長；而在補(bǔ)庫存的周期，倉儲業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性較大。當(dāng)前，公司遍布全國的?；肺锪黧w系和倉庫網(wǎng)點(diǎn)，是重要的核心壁壘。未來密爾克衛(wèi)的發(fā)展方向，是在加厚全國網(wǎng)點(diǎn)布局的同時(shí)，逐漸補(bǔ)全?；?yīng)鏈各環(huán)節(jié)的服務(wù)能力，并與分銷業(yè)務(wù)形成共振，形成“物貿(mào)一體化”的服務(wù)能力。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是具備?；方桓毒W(wǎng)絡(luò)及物貿(mào)一體化經(jīng)營能力的稀缺標(biāo)的，具備非常高的經(jīng)營壁壘，和優(yōu)秀的成長潛力。考慮到本季度公司業(yè)績環(huán)比增長且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所變化，我們將公司2022-24年歸母凈利潤從6.2/ 8.4/ 11.1億元，上修至6.3/ 8.5/ 11.2億元，同比增速為45%/ 35%/ 32%，對應(yīng)10月24日收盤價(jià)P/E估值為36x/ 27x/ 20x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，下游需求不景氣，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。