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三季度貨量和運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑；四季度受益于季節(jié)性旺季，運(yùn)價(jià)或邊際改善
　　海豐國(guó)際公布前三季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)58.9%至32.4億美元；2）單箱收入同比增長(zhǎng)54.5%至1,196美元/標(biāo)準(zhǔn)箱；3）集裝箱運(yùn)輸量為237萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)5.4%。其中，第三季度，單箱收入為1,105美元/標(biāo)準(zhǔn)箱，環(huán)比下滑10.7%；運(yùn)輸量環(huán)比下滑14.1%。運(yùn)價(jià)和貨量下滑主因海外需求走弱。展望四季度，我們預(yù)計(jì)受益于亞洲區(qū)域內(nèi)季節(jié)性旺季，需求邊際改善，運(yùn)價(jià)有望止跌。考慮全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍存在較大不確定性，運(yùn)價(jià)承壓。我們下調(diào)2022/2023/2024年凈利預(yù)測(cè)16%/7%/4%至19.1億/15.4億/13.9億美元；基于5.0x 2022-2023年P(guān)E均值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)24%至25.0港幣（公司歷史三年P(guān)E均值減1.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值較歷史折價(jià)主因考慮公司盈利增速放緩），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　歐美消費(fèi)需求走弱，需求承壓，運(yùn)價(jià)持續(xù)回落
　　受通脹和地緣沖突等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，歐美消費(fèi)持續(xù)走弱，集運(yùn)運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)高位回落趨勢(shì)。最新東南亞市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)（10月21日）同比下滑64.6%，但相比2019年同期上漲145.3%。海豐國(guó)際受益于長(zhǎng)協(xié)價(jià)格提升，22年盈利仍保持強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)受即期運(yùn)價(jià)下滑影響，23年長(zhǎng)協(xié)運(yùn)價(jià)同比或出現(xiàn)下滑。期租市場(chǎng)方面，最新1,000TEU船型6-12個(gè)月期租租金為24,300美元/天（9月），同比下滑37.4%，相比2019年同期增長(zhǎng)289.5%。
　　小型集裝箱船舶新造船訂單較低，且老舊船占比高
　　根據(jù)Alphaliner數(shù)據(jù)，截至9月底小型集裝箱船舶（1,000-5,099TEU）新造船在手訂單占比現(xiàn)有運(yùn)力比重為13.3%，低于行業(yè)（全部船型）在手訂單比27.4%，區(qū)域市場(chǎng)供給格局優(yōu)于遠(yuǎn)洋市場(chǎng)。根據(jù)交船計(jì)劃（不考慮老船拆解），我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年小型船供給增速3.9%/5.8%/4.4%；考慮當(dāng)前市場(chǎng)景氣度下行和環(huán)保新規(guī)生效，我們預(yù)計(jì)老舊船拆解有望加速。受船舶大型化的發(fā)展，大型船舶的船齡結(jié)構(gòu)年輕，而小型船的老舊船占比高。截至9月底，1,000-3,000TEU/3,000-5,099TEU船型20歲以上的老舊船占比分別為24%/16% vs 12,000TEU以上船型無(wú)20歲老舊船。
　　四季度旺季，運(yùn)價(jià)有望止跌回升
　　受四季度旺季推動(dòng)，10月以來(lái)東南亞市場(chǎng)運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)止跌回升趨勢(shì)。中長(zhǎng)期看，鑒于海豐國(guó)際在亞洲區(qū)內(nèi)市場(chǎng)的完善布局，相比同行，我們認(rèn)為海豐國(guó)際的盈利將保持堅(jiān)韌。我們的2022/2023/2024年凈利預(yù)測(cè)基于單箱運(yùn)價(jià)1,128/900/800美元/標(biāo)準(zhǔn)箱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）運(yùn)價(jià)低于我們預(yù)期；2）貨量增速低于我們預(yù)期；3）對(duì)航運(yùn)業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響的政策風(fēng)險(xiǎn)。