>> 華泰證券-揚農化工(600486)Q3費用計提較多影響業(yè)績釋放-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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22Q3歸母凈利潤同比下滑44.7%，維持“買入”評級
公司于10月24日發(fā)布三季報，前三季度實現營收131.0億元，yoy+41.8%，歸母凈利潤16.4億元，yoy+61.3%；單三季度實現營收35.4億元，yoy+38.2%，歸母凈利潤1.2億元，yoy-44.7%，三季度計提較多費用影響業(yè)績釋放。揚農化工是國內農藥行業(yè)龍頭，考慮公司22年計提費用較多，且23-24年除草劑產品價格有下行壓力，我們下調對公司23-24年EPS預測為6.13/6.94/8.39元（前值為7.09/7.49/8.43元），參考可比公司22年平均24倍的Wind一致預期PE，給予22年24倍PE估值，下調目標價至147.12元（前值226.88元，基于22年32XPE），維持“買入”評級。
三季度為傳統(tǒng)淡季，公司產品銷量環(huán)比下滑
Q3屬于傳統(tǒng)農藥淡季，據中農立華，22Q3公司主要產品高效氯氰菊酯/聯苯菊酯/草甘膦/麥草畏/丙環(huán)唑等市場均價分別為20.4/27.9/6.2/7.5/18.7萬元/噸，環(huán)比變化-1.4%/-6.1%/-3.1%/0%/0%，產品價格基本穩(wěn)定。據公司公告，22Q1/Q2/Q3原藥板塊實現收入為21.9/24.8/19.0億元，銷量為2.8/2.4/1.9萬噸，均價為11.2/10.4/10.1萬元/噸，Q3原藥均價基本穩(wěn)定，季節(jié)因素造成銷量環(huán)比下滑；22Q1/Q2/Q3制劑板塊收入分別為9.4/4.1/1.9億元，銷量分別為1.7/1.1/0.4萬噸，均價分別為5.6/3.7/5.2萬元/噸，制劑以國內銷售為主，淡旺季更為明顯，均價由于產品結構影響變化較大。
子公司計提土壤修復費用及減值損失，影響Q3業(yè)績釋放
公司22Q3實現歸母凈利潤1.2億元，實現扣非歸母凈利潤2.2億元，環(huán)比分別下滑79.7/68.5%，除淡季因素外，三季度公司子公司計提較多費用，包含1.6億元土壤修復費用及1.3億元資產減值準備，影響歸母凈利潤表現。22Q3公司實現綜合毛利率22.0%，同環(huán)比分別變化-3.4/+0.6pct；實現期間費用率11.3%,同環(huán)比分別+3.5/+6.0pct；實現凈利率3.5%，同環(huán)比分別變化-10.7/-5.3pct。
新產能有序落地，長期看好公司轉型為綜合農藥供應商
我們看好公司長期成長，（1）新項目落地支撐中期成長，其中優(yōu)嘉四期項目中苯醚甲環(huán)唑、硝磺草酮、聯苯菊酯、氟啶胺四個品種已于22年年初生產，公司預計其余產能將于22年全部建成；省外葫蘆島基地開始推進，有望帶來新增量（2）創(chuàng)制藥及制劑業(yè)務蓬勃發(fā)展，先正達集團賦能公司產業(yè)鏈升級，加速轉型為綜合農藥供應商。
風險提示：原材料價格大幅波動；新項目達產不及預期；匯率波動；下游需求不及預期。
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