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前三季度歸母凈利同比-17%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　龍佰集團(tuán)10月24日發(fā)布三季報(bào)，營(yíng)收181億元，yoy+18%，歸母凈利31.7億元，yoy-17%；Q3營(yíng)收56.4億元，yoy+4%/qoq-11%，歸母凈利9.1億元，yoy-35%/qoq-25%。考慮鈦白粉景氣較弱，我們下調(diào)22-24年歸母凈利預(yù)測(cè)至42.3/49.8/59.6億元（前值45.9/53.9/62.1億元），對(duì)應(yīng)EPS1.77/2.08/2.49元，結(jié)合可比公司22年Wind一致預(yù)期平均8xPE，考慮鈦白粉龍頭地位及新項(xiàng)目成長(zhǎng)性，給予22年10xPE，目標(biāo)價(jià)17.70元（前值21.12元，基于22年11xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　地產(chǎn)低迷拖累鈦白粉景氣，單季度盈利同環(huán)比有所下滑
　　據(jù)隆眾資訊，因國(guó)內(nèi)及出口需求均較弱，Q3金紅石型/氯化法鈦白粉均價(jià)1.72/2.16萬(wàn)元/噸，同比-15/-12%（環(huán)比-14/-14%），價(jià)差1.1/0.6萬(wàn)元/噸，同比-11/-47%（環(huán)比-3/-28%），鈦白粉景氣承壓較大，而氯化法新產(chǎn)能投產(chǎn)及一體化優(yōu)勢(shì)仍有支撐。海綿鈦受益于新興材料領(lǐng)域需求帶動(dòng)，年內(nèi)價(jià)格維持7.8萬(wàn)元/噸，公司產(chǎn)能已擴(kuò)充至5萬(wàn)噸/年，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)銷穩(wěn)定；新能源材料方面，5萬(wàn)噸/年磷酸鐵和5萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰等亦陸續(xù)投產(chǎn)運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)Q3亦有盈利貢獻(xiàn)。但整體受鈦白粉景氣低迷影響，公司Q3綜合毛利率31.4%（同環(huán)比-13.7/-3.8pct），期間費(fèi)用率同環(huán)比-0.4/+2.1pct至13.4%。
　　鈦白粉景氣仍然承壓，新項(xiàng)目有望以量補(bǔ)價(jià)貢獻(xiàn)增量
　　據(jù)隆眾資訊，截至24日金紅石型/氯化法鈦白粉Q4均價(jià)1.55/1.85萬(wàn)元/噸，環(huán)比-10%/-5%，硫酸法/氯化法鈦白粉Q4平均價(jià)差亦環(huán)比-10%/-49%至0.98/0.31萬(wàn)元/噸，因國(guó)內(nèi)地產(chǎn)等領(lǐng)域及出口需求均較疲弱，行業(yè)景氣整體仍待改善；海綿鈦方面，至24日價(jià)格7.8萬(wàn)元/噸，年內(nèi)繼續(xù)維持穩(wěn)定；磷酸鐵方面，至24日Q4均價(jià)2.38萬(wàn)元/噸（同環(huán)比0%/-1%），受益于新能源領(lǐng)域需求帶動(dòng)，價(jià)格相對(duì)景氣。我們預(yù)計(jì)公司年內(nèi)新增投產(chǎn)的10/4/5萬(wàn)噸/年氯化法鈦白粉/海綿鈦/磷酸鐵等項(xiàng)目仍有望以量補(bǔ)價(jià)貢獻(xiàn)新的增量。
　　新項(xiàng)目有序推進(jìn)，未來(lái)將持續(xù)發(fā)力新能源材料及新材料
　　在建項(xiàng)目方面，鈦產(chǎn)業(yè)鏈包括20萬(wàn)噸氯化法鈦白粉/50萬(wàn)噸攀西鈦精礦升級(jí)轉(zhuǎn)化氯化鈦渣/年產(chǎn)30萬(wàn)噸硫氯耦合鈦材/年產(chǎn)20萬(wàn)噸合成金紅石等，海綿鈦產(chǎn)能亦規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)至8萬(wàn)噸/年；新能源材料方面，公司已籌劃年產(chǎn)20萬(wàn)噸電池級(jí)磷酸鐵、年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬(wàn)噸鋰離子電池用人造石墨負(fù)極、年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目、年產(chǎn)15萬(wàn)噸電子級(jí)磷酸鐵鋰、釩鈦鐵精礦堿性球團(tuán)濕法工藝年產(chǎn)3萬(wàn)噸V2O5創(chuàng)新示范工程等項(xiàng)目，未來(lái)新能源材料及新材料貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。