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事件概述
　　22年前三季度收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為14.01/1.32/1.17億元、同比增長13.37%/-25.71%/-29.31%，22Q3收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為6.60/0.80/0.77億元、同比增長52.84%/30.67%/32.80%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　分析判斷:
　　我們估計(jì)主業(yè)個(gè)位數(shù)增長，汽車內(nèi)飾并表貢獻(xiàn)。拆分來看，我們估計(jì)主業(yè)收入低單位數(shù)增長、利潤中單位數(shù)增長，增長更多來自汽車內(nèi)飾并表。
　　Q3毛利率降幅收窄，控費(fèi)、政府補(bǔ)助及資產(chǎn)減值下降導(dǎo)致凈利率降幅低于毛利率。（1）22Q3公司毛利率/凈利率為23.67%/13.20%、同比下降2.87/1.02PCT，毛利率較上半年降幅收窄，我們分析主要由于高價(jià)原皮庫存消化，凈利率下降主要由于信用減值損失增加；Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.98%/3.35%/2.35%/0.67%、同比提高0.01/-0.20/-0.90/0.34PCT，信用減值損失/收入增加0.44PCT，但其他收益/收入同比增加0.22PCT、資產(chǎn)減值損失/收入下降1.42PCT。（2）前三季度公司毛利率/凈利率為19.70%/10.05%、同比下降6.44/4.28PCT；前三季度凈利率降幅低于毛利率降幅主要來自管理費(fèi)用率下降、其他收益增加等。前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.05%/3.75%/2.51%/0.15%、同比下降0.00/0.65/0.46/0.20PCT；信用減值損失/收入同比增加0.34PCT，其他收益/收入同比提高0.65PCT、主要是政府補(bǔ)貼，所得稅/收入同比下降0.81PCT。
　　存貨風(fēng)險(xiǎn)可控。2022Q3末公司存貨為8.91億元、同比增長26.80%、環(huán)比Q2增加1.04%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為194.64天，同比增加15.06天、環(huán)比減少39.04天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為64.09天、同比增加15.53天、環(huán)比下降5.55天，應(yīng)付賬款51.99天、同比下降4.10天、環(huán)比下降3.34天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）短期來看，我們此前判斷下半年主業(yè)消化高價(jià)庫存后有望迎來拐點(diǎn)，Q3符合這一趨勢(shì)，全年有望保持穩(wěn)健；（2）宏興皮革在收購后有望繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，疊加凈利率改善；（2）中期來看，寶泰皮革明年有望開始貢獻(xiàn)利潤；（3）長期來看，宏興有望充分受益于汽車內(nèi)飾國產(chǎn)替代的趨勢(shì)，未來有望與主業(yè)收入占比各半。近期市場(chǎng)主要擔(dān)心明年新能源車增速放緩，從而對(duì)公司估值有所調(diào)整，但我們分析，新能源車定點(diǎn)訂單的確定性較高，單車型生命周期一般在4年以上，業(yè)績保障性較強(qiáng)。
　　維持22/23/24年收入分別為22.0/27.6/31.1億元，歸母凈利分別為2.06/2.36/2.81億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.71/0.81/0.96元，2022年10月24日收盤價(jià)10.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情的不確定性，汽車客戶銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。