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Q3扣非凈利快速增長(zhǎng)，受益國(guó)內(nèi)民用燃?xì)獗砀脑?費(fèi)用管控良好
　　根據(jù)公司三季報(bào)，前三季度公司營(yíng)收為19.38億元，同比增長(zhǎng)22.43%；歸母凈利潤(rùn)為1.82億元，同比下滑7.68%，主要系公司持有的基金公允價(jià)值變動(dòng)損失影響；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.97億元，同比增長(zhǎng)25.89%。其中Q3單季公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為6.87/0.67/0.59億元，分別同比增長(zhǎng)21.04%/25.13%/44.83%。Q3公司扣非凈利實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，我們判斷因公司受益國(guó)內(nèi)民用燃?xì)獗砀脑斓某掷m(xù)推進(jìn)，以及公司費(fèi)用端的良好管控。我們維持公司2022～2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期分別為3.20/3.91/4.72億元，可比公司2022年Wind一致預(yù)期PE均值為16.87x，給予公司2022年P(guān)E 16.87x，目標(biāo)價(jià)12.60元（前值：13.90元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　民用智能燃?xì)獗硎杖敕€(wěn)健增長(zhǎng)；水務(wù)業(yè)務(wù)快速開(kāi)拓
　　公司依托精準(zhǔn)計(jì)量和物聯(lián)網(wǎng)兩大技術(shù)的多年積淀，緊抓智慧城市建設(shè)和老舊小區(qū)改造機(jī)遇，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)深入推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)智能燃?xì)饨K端及系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的廣泛部署。根據(jù)公司三季報(bào)，2022年前三季度公司民用智慧燃?xì)饨K端及系統(tǒng)收入同比增長(zhǎng)33.42%；在智慧水務(wù)方面，公司積極復(fù)制在燃?xì)鈭?chǎng)景的經(jīng)驗(yàn)，著力構(gòu)建物聯(lián)網(wǎng)智慧水務(wù)綜合解決方案，積極調(diào)動(dòng)研發(fā)、供應(yīng)鏈和銷售資源優(yōu)勢(shì)，2022年前三季度智慧水務(wù)場(chǎng)景收入同比增長(zhǎng)84.29%。
　　前三季度毛利率短期波動(dòng)，費(fèi)用率快速下行
　　2022年前三季度公司綜合毛利率為38.07%，同比下滑3.51pct；Q3單季度綜合毛利率為37.51%，同比下滑2.23pct，我們判斷或因公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。公司費(fèi)用端控制良好，公司2022年前三季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.43%/4.40%/7.34%，分別同比下降0.37/1.50/2.93pct。我們認(rèn)為公司費(fèi)用率的下行主要系：1）隨著公司營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；2）公司不斷強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)管理，深入開(kāi)展控費(fèi)降本專項(xiàng)活動(dòng)，各部門通過(guò)開(kāi)源節(jié)流、控編增效、減費(fèi)降本等措施，推動(dòng)提質(zhì)增效。
　　燃?xì)獗砀滦枨笥型掷m(xù)釋放，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯信心
　　隨著國(guó)內(nèi)政策面推動(dòng)全國(guó)城鎮(zhèn)燃?xì)獍踩挪檎?，燃?xì)獗懋a(chǎn)品更新?lián)Q代工作有望進(jìn)一步加快，公司作為國(guó)內(nèi)智能燃?xì)獗睚堫^廠商有望持續(xù)受益；另一方面，公司積極開(kāi)拓智慧水務(wù)業(yè)務(wù)，有望打造新的增長(zhǎng)動(dòng)力。此外根據(jù)公司此前于8月23日推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），授予的限制性股票的公司層面的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2022年/2022～2023年兩年累計(jì)/2022～2024年三年累計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于2.44/5.37/8.88億元，彰顯公司發(fā)展信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃?xì)獗砀滦枨蟛患邦A(yù)期；智慧水務(wù)業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期。