>> 國盛證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)醫(yī)療業(yè)務亮眼，期待全年表現(xiàn)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
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單三季度公司收入同增41%/業(yè)績同增4%，剔除股權(quán)激勵費用后業(yè)績增長88%。1）2022Q1~Q3：公司收入/業(yè)績分別為76.4/12.5億元，同比分別+31%/+13%；剔除股權(quán)激勵費用后業(yè)績（13.2億元）較去年同期（10.8億元）增長21%。2）單三季度：公司收入/業(yè)績分別24.8/3.6億元，同比分別+41%/4%；剔除股權(quán)激勵費用后業(yè)績（3.8億元）較去年同期（2.0億元）同比增長88%，超出預期。3）盈利質(zhì)量方面（前三季度）：毛利率同比下降1.2PCTs至47.9%；銷售費用率-2.9PCTs至18.3%，管理費用率+2.3PCTs至6.3%，主要系股權(quán)激勵費用影響；財務費用率-0.8PCTs至-1.5%，主要系利息收入增加及匯兌收益增加所致；凈利率-2.4PCTs至16.6%。
醫(yī)療業(yè)務：單三季度銷售高速增長80%+，自有品牌潛力大。前三季度醫(yī)用耗材業(yè)務實現(xiàn)收入48.3億元，同比+57%（剔除并購業(yè)務后，+44%）；單三季度醫(yī)用耗材業(yè)務銷售16.0億元，同比+87%（剔除并購業(yè)務后，+50%左右）。1）分拆產(chǎn)品（前三季度）：疾控防護、高端敷料產(chǎn)品銷售增速亮眼，分別同增68%/323%；手術(shù)感控、傳統(tǒng)傷口護理產(chǎn)品銷售穩(wěn)健增長，分別同增22%/13%。①我們判斷公司口罩、防護服等產(chǎn)品銷售受益于國內(nèi)疫情波動，同時其余醫(yī)療產(chǎn)品銷售也取得快速增長（剔除疾控防護產(chǎn)品后的醫(yī)療業(yè)務銷售增長40%）。②三季度期內(nèi)隆泰醫(yī)療、平安醫(yī)械、桂林乳膠均已并表，并購業(yè)務在2022Q1~Q3合計貢獻收入4.0億元/業(yè)績0.35億元，未來有望與穩(wěn)健形成產(chǎn)品、渠道、品牌層面的雙向互補與協(xié)同作用，共建一站式醫(yī)用耗材平臺。2）自有品牌“winner穩(wěn)健醫(yī)療”發(fā)展?jié)摿Υ螅孩偾溃喝兰由罡采w，前三季度醫(yī)療業(yè)務醫(yī)院渠道銷售同比高速增長163%，C端渠道（藥店+電商）銷售同比增長39%。截至2022H1末，品牌進駐國內(nèi)近14萬家藥店、4000+家醫(yī)院；線上布局天貓、京東、亞馬遜等多平臺，電商粉絲數(shù)量接近1200萬人。②營銷：針對C端用戶進行主題電梯廣告投放，重點城市曝光量超2900萬人，通過建捐贈醫(yī)療衛(wèi)生物資等鞏固具有社會責任感的企業(yè)形象。
消費品業(yè)務：前三季度銷售持平微增，持續(xù)強化品牌與渠道建設。消費品業(yè)務在當前環(huán)境下仍表現(xiàn)穩(wěn)健，前三季度銷售為27.4億元，同比+1.6%，毛利率同比+0.6pcts；單三季度我們估算消費品銷售同比下降中單位數(shù)。1）分拆產(chǎn)品（前三季度）：衛(wèi)生巾、嬰童服飾、成人服飾銷售正增長；棉柔巾銷售基本持平；嬰童用品銷售有所下降。2）分拆渠道：①商超：渠道拓展順利，前三季度銷售快速增長33%。②門店：高質(zhì)量拓店，截至2022Q3末公司門店為339家（其中加盟27家），較年初+34家。③線上：自有電商有效觸達消費者、前三季度銷售正增長，傳統(tǒng)電商銷售則基本持平。3）營銷建設持續(xù)，截至Q3末全棉時代全域會員約4200萬：打造女性記錄系列片《她改變的》，深度與消費者建立情感鏈接；棉柔巾等三款經(jīng)典產(chǎn)品獲SGS產(chǎn)品碳足跡認證，強調(diào)公司可持續(xù)理念。
營運狀況穩(wěn)定，現(xiàn)金流健康。1）營運情況穩(wěn)定：2022Q3末存貨同比+34%至18.8億元，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降1天至118天。2）現(xiàn)金管控良好：前三季度應收賬款天數(shù)下降7天至30天，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額12.1億元（與同期業(yè)績12.5億元基本匹配）。
全年業(yè)績有望快速增長。展望四季度，我們判斷2022Q4醫(yī)療業(yè)務銷售仍有望保持快速增長、消費品業(yè)務有望穩(wěn)健運營。中長期來看，兩大自有品牌核心競爭力持續(xù)增強。綜合來看我們預計2022全年公司收入有望增長30%左右/業(yè)績有望增長20%中段。
投資建議。公司醫(yī)療與消費板塊協(xié)同發(fā)展，通過外延并購豐富產(chǎn)品矩陣，我們看好公司的長期競爭力，因環(huán)境因素略調(diào)整盈利預測，我們預計2022~2024年歸母凈利潤分別15.7/19.6/22.8億元，對應2022年P(guān)E為19倍，維持“買入”評級。
風險提示：新冠疫情超預期不利消費品終端銷售；市場競爭加劇風險；品類擴張風險；海外業(yè)務拓展不及預期；外匯波動風險。
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