>> 申萬宏源-回天新材(300041)光伏業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，新能源汽車及動(dòng)力電池業(yè)務(wù)拓展順利，受益于原材料下跌毛利率有所恢復(fù)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2022年三季報(bào)，業(yè)績略低于預(yù)期。公司1-3Q2022實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.83億元（yoy+27.81%），歸母凈利潤為2.60億元（yoy+19.58%），扣非后歸母凈利潤為2.50億元（ yoy+28.69%），整體銷售毛利率同比下降1.25 pct至23.29%，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別上漲40.88%、43.57%至1.34、1.13億元，主要是由于人員工資薪酬增加、研發(fā)人員費(fèi)用及材料費(fèi)用投入增加所致，業(yè)績略低于預(yù)期。其中3Q22年單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為9.84億元（ YoY+16.12%，QoQ+5.17%），歸母凈利潤為0.78億元（YoY+13.63%，QoQ-16.52%），3Q22年單季度銷售毛利率同比環(huán)比分別上升0.81、2.00pct至24.34%，主要是由于原材料有機(jī)硅價(jià)格下跌所致，3Q22年單季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用環(huán)比分別增加952、1807、1648萬元至5124、5718、5170萬元。3Q22年?duì)I收和凈利潤同比增長的原因?yàn)椋?.優(yōu)勢領(lǐng)域光伏硅膠銷量和營收同比增長，太陽能電池背膜營收和盈利同比提升；2.電子電器和新能源車領(lǐng)域營收同比增長；3.海外市場需求回暖，出口業(yè)務(wù)銷量、利潤繼續(xù)增長。3Q22年凈利潤環(huán)比下滑的主要原因?yàn)橘M(fèi)用的環(huán)比增加，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用累計(jì)環(huán)比增加4407萬元。
3Q22年公司光伏新能源業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，三季度以來隨著原料有機(jī)硅價(jià)格的下跌，公司毛利率有所回升。受益于下游光伏的高增速，公司借助硅膠+背板組合拳出擊，光伏硅膠市占率進(jìn)一步提升，太陽能電池背膜業(yè)務(wù)通過戰(zhàn)略新品CPC（雙面涂覆型背膜）的銷售提升以及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品盈利提升。受益于消費(fèi)電子、汽車電子、光伏逆變器等應(yīng)用領(lǐng)域市場開拓的順利，電子電器領(lǐng)域營收同比繼續(xù)增長。原料有機(jī)硅行業(yè)新增產(chǎn)能投放較多，價(jià)格持續(xù)下行，受益于原材料價(jià)格的下跌公司單三季度毛利率同比環(huán)比均上升，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，3Q22年單季度國內(nèi)有機(jī)硅均價(jià)同比環(huán)比分別下跌46.59%、20.35%至19653元/噸，截止2022年10月24日有機(jī)硅價(jià)格已跌至17650元/噸，預(yù)計(jì)4Q22年公司產(chǎn)品毛利率有望繼續(xù)上行。
新能源汽車及動(dòng)力電池、乘用車、微電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)增長，出口業(yè)務(wù)突破歷史新高。3Q22年公司鋰電負(fù)極膠PAA量產(chǎn)工藝流程打通，并已取得主流客戶供應(yīng)商資格，SBR持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，推動(dòng)大客戶測試評(píng)價(jià)，PAA和SBR膠一期項(xiàng)目正在建設(shè)中。重點(diǎn)客戶方面，與比亞迪、奇瑞、日產(chǎn)、神龍等新能源車及乘用車領(lǐng)域客戶深化業(yè)務(wù)合作、銷售持續(xù)提升，對(duì)小米、中興、榮耀等微電子領(lǐng)域重點(diǎn)客戶業(yè)務(wù)拓展順利。新產(chǎn)品方面，高性能有機(jī)硅膠、導(dǎo)熱膠、三防漆等產(chǎn)品大幅替代進(jìn)口，PUR熱熔膠、復(fù)合材料結(jié)構(gòu)粘接膠、透明背板等開發(fā)及市場推廣進(jìn)展順利。截止3Q2022年末公司在建工程較2021年末增加1.93億元至4.59億元。新產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)中，襄陽改性環(huán)保型膠粘劑遷建項(xiàng)目已進(jìn)入工程收尾階段；廣州回天通信電子新材料擴(kuò)建項(xiàng)目已進(jìn)入工程建設(shè)施工階段。
投資分析意見：國內(nèi)膠粘劑龍頭，隨著光伏用膠領(lǐng)域需求的持續(xù)增長，進(jìn)口替代的深入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，以及5G通信和新能源汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域的不斷突破，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。由于費(fèi)用的增加，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為2.93、3.82、4.93億元（原為3.32、4.32、5.61億元），對(duì)應(yīng)的EPS為0.68、0.89、1.14元，PE為29X、22X、18X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，毛利率下滑；2.下游需求放緩，高端產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域放量不及預(yù)期；3.新項(xiàng)目擴(kuò)建進(jìn)度低于預(yù)期。
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