>> 申萬宏源-中谷物流(603565)業(yè)績符合預(yù)期，10月大船交付推進(jìn)散改集，自有船交付帶來成本下降邏輯進(jìn)入驗(yàn)證期-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 741KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
事件：中谷物流發(fā)布三季度報告，前三季度營業(yè)收入109.0億元，同比增長25%，歸母凈利潤22.0億，同比增長42%，扣非歸母凈利潤16.9億，同比增長78%。Q3營業(yè)收入36.7億元，同比增長18%，環(huán)比下降7%，歸母凈利潤6.5億，同比增長45%，環(huán)比下降29%，扣非歸母凈利潤4.1億，同比增長1%，環(huán)比下降47%，業(yè)績符合預(yù)期。
業(yè)績符合預(yù)期，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)價格Q3受需求影響下跌，Q4旺季運(yùn)價有望繼續(xù)上升。內(nèi)貿(mào)運(yùn)價：PDCI的2022Q3均值為1564，同比增長3.3%，環(huán)比下降4.8%。上海集裝箱運(yùn)價指數(shù)SCFI的2022Q3均值為3279，同比下降24%，環(huán)比22%。內(nèi)貿(mào)集運(yùn)有沿海運(yùn)輸權(quán)保護(hù)，外資巨頭無法進(jìn)入，內(nèi)貿(mào)運(yùn)價Q3的下跌主要是由于需求影響。隨著東北地區(qū)10月下旬新糧上市，華北地區(qū)礦粉、淀粉等大宗貨源逐步恢復(fù)出運(yùn)，華南地區(qū)消費(fèi)復(fù)蘇，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)Q4旺季，運(yùn)價有望繼續(xù)上升。
外租船舶租約鎖定高租金。根據(jù)克拉克森，中谷山東、中古遼寧、中谷福建、中谷吉林都在5月更新了租約，租金分別為13、13、17、15萬美金/天，租期都在12個月左右。7、9月，中谷營口、中谷大連分別以9、8萬美金/天的價格出租12、7個月左右。提前簽訂長約使中谷物流在外貿(mào)運(yùn)費(fèi)大跌的背景下，也能獲得較高外貿(mào)收益。
10月大船交付推進(jìn)散改集，自有船交付有望降低租船成本。10月中谷物流新船“中谷濟(jì)南”于山東青島完成首航，載重噸約8.9萬噸，最大裝載箱4636TEU，為國內(nèi)最大內(nèi)貿(mào)集裝箱船舶。中谷物流18艘新船預(yù)計逐月交付，預(yù)計后續(xù)每個月投放一艘，全部投放完成后，在目前運(yùn)力基礎(chǔ)上，公司自有運(yùn)力增加約113%，總運(yùn)力增加約60%。自有運(yùn)力替代租入船，成本有望進(jìn)一步改善，運(yùn)力結(jié)構(gòu)調(diào)整為后續(xù)大船交付預(yù)留空間。
業(yè)績符合預(yù)期，維持“買入”評級。短期看，外貿(mào)高價租金鎖定12個月，帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。長期看，中谷物流運(yùn)營能力進(jìn)一步提升，大船下水帶來單箱成本下降，維持2022-2024年歸母凈利潤28.1、28.7、30.7億元。當(dāng)前市場擔(dān)心外貿(mào)船回流影響行業(yè)景氣度，忽略了內(nèi)貿(mào)集運(yùn)與外貿(mào)的不同，中谷物流新船下水，成本優(yōu)化帶來的可持續(xù)的利潤提升，隨著四季度大船交付，公司長期競爭力有望驗(yàn)證，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新船交付對運(yùn)價的沖擊、內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量不達(dá)預(yù)期、運(yùn)力擴(kuò)張時機(jī)錯誤。
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