>> 申萬宏源-千味央廚(001215)22Q3收入符合預(yù)期，直營渠道環(huán)比恢復(fù)-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 928KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.3億，同比+16.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億，同比+23.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.64億，同比+16.3%。單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.82億，同比+19.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億，同比+18.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.24億，同比+19.9%，收入符合預(yù)期，利潤基本符合預(yù)期。
投資評級與估值：考慮到近期餐飲恢復(fù)依然承壓，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2022-24年歸母凈利潤分別為0.95、1.27、1.7億（前次1.07、1.41、1.85億），分別同比增長7%、34%、34%，當(dāng)前股價對應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為46x、34x、25x，維持買入評級。作為中國最早深耕B端速凍面米賽道，公司具有百勝中國T1供應(yīng)商的品牌背書，未來有望受益于中國餐飲連鎖化率提升及渠道高粘性紅利。在直銷渠道上，公司將進(jìn)一步拓展現(xiàn)有大客戶產(chǎn)品線，繼續(xù)開發(fā)其他連鎖類客戶；在經(jīng)銷渠道上，扶持戰(zhàn)略經(jīng)銷商做大做強，持續(xù)開發(fā)餐飲經(jīng)銷商。對于產(chǎn)品規(guī)劃，公司將圍繞油條、油炸糯米、蒸煎餃及烘焙四大類，打造多個億元規(guī)模大單品矩陣，并將發(fā)力預(yù)制菜賽道。在渠道與產(chǎn)品雙輪驅(qū)動下，公司有望鞏固先發(fā)優(yōu)勢并打開中長期成長空間。
22Q3直營表現(xiàn)環(huán)比恢復(fù)，百勝中國顯著改善。分渠道看，22Q1-3經(jīng)銷與直營收入占比分別為64.37%與35.63%，環(huán)比22H1直營收入比重略有提升。從增速來看，22Q1-3經(jīng)銷渠道收入同比增長約30%，主要受益于扶持大經(jīng)銷商政策；直營渠道收入同比下降約1%，主要系22Q2上海疫情擾動，其中22Q1-3百勝中國同比下降約20%，若剔除百勝中國，公司直營渠道收入同比增長約20%。從渠道占比變化推測，我們預(yù)計22Q3直營收入同比增長超20%，經(jīng)銷收入同比增長接近20%，其中百勝中國22Q3環(huán)比顯著恢復(fù)并且推新加速。分產(chǎn)品看，油條22Q1-3收入同比增長約28.37%，環(huán)比加速，預(yù)計22Q3油條收入增長近30%；蒸煎餃22Q1-3實現(xiàn)收入1.2-1.3億，同比增長120%，全年保持沖刺2億收入目標(biāo)。展望22Q4，若不發(fā)生大范圍疫情擾動，預(yù)計百勝中國收入的持續(xù)恢復(fù)有望拉動直營表現(xiàn)進(jìn)一步改善。
22Q3毛利率環(huán)比改善，凈利率穩(wěn)定。22Q3公司實現(xiàn)毛利率23.11%，同比+0.7pct，環(huán)比+0.74pct，主因1）成本壓力逐步緩和，2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)H1升級態(tài)勢，3）工藝與生產(chǎn)效率提升。22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.3%/8.8%/1.0%/0.2%，分別同比+0.7pct/+0.1pct/+0.4pct/-0.4pct，其中銷售費用率提高主要系公司加大對大經(jīng)銷商的費用支持力度。綜上，22Q3公司實現(xiàn)歸母凈利率6.3%，同比基本持平。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價、客戶拓展超預(yù)期、新品表現(xiàn)超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：下游需求不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險、原材料價格上漲
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