>> 民生證券-黔源電力(002039)2022年三季報點評：Q3水電出力好于預(yù)期，電價或有提升-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
嚴(yán)家源 |
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事件概述：10月25日，公司公布2022年第三季度報告，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.37億元，同比增長2.41%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.39億元，同比增長18.67%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤2.38億元，同比增長18.42%（經(jīng)重述）。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.24億元，同比增長32.67%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.54億元，同比增長67.60%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤5.54億元，同比增長67.68%（經(jīng)重述）。
Q3水電出力降幅好于預(yù)期：3Q22，公司9座水電站發(fā)電量合計29.90億千瓦時，同比下降10.6%。其中，北盤江流域4座電站表現(xiàn)優(yōu)異，累計發(fā)電量25.97億千瓦時，與上年同期基本持平。考慮到三季度西南地區(qū)極端的高溫、少雨天氣，公司水電出力好于預(yù)期，降幅甚至低于部分擁有龍頭水庫的大型水電同業(yè)；且公司水電資產(chǎn)主要采用工作量法計提折舊，因此發(fā)電量下降推動營業(yè)成本同比下降12.8%。1Q22-3Q22，公司水電發(fā)電量累計達(dá)到80.27億千瓦時，已超過2021年全年74.29億千瓦時的發(fā)電量。
電價或提升近1分/千瓦時：3Q22，公司光伏發(fā)電量2.65億千瓦時，如果按照2021年上網(wǎng)電價均值測算，實現(xiàn)營收約0.95億元?？鄢摪鍓K收入后，單季剩余收入約8.42億元，同比下降8.0%?？紤]到公司營收除光伏外基本全部由水電板塊貢獻(xiàn)，測算可知Q3水電平均上網(wǎng)電價約0.282元/千瓦時（不含稅），同比提高約8厘/千瓦時。因3Q21未公布光伏板塊發(fā)電量，因此實際電價漲幅或高于測算值。量縮價增，營收穩(wěn)定，而與電量基本成正比的營業(yè)成本同步減少，帶來了毛利的提升，3Q22實現(xiàn)毛利6.13億元，同比增長0.70億元，增幅12.8%。
投資建議：公司Q3水電出力降幅好于預(yù)期，電價或有提升。特殊的折舊政策，使其在營收基本持平的情況下利潤得以顯著增長。在央企改革三年行動收官之年，政策推動上市平臺資源優(yōu)化整合，或帶來潛在的發(fā)展新機(jī)遇。維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計22/23/24年EPS分別為1.21/1.37/1.50元，對應(yīng)10月24日收盤價PE分別11.1/9.7/8.9倍。維持22年15.0倍PE估值，目標(biāo)價18.15元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）自然條件變化；2）電量消納不足；3）補(bǔ)貼發(fā)放延遲；4）設(shè)備價格上漲。
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