>> 中泰證券-迎駕貢酒(603198)省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變，生態(tài)洞藏強(qiáng)勢(shì)突圍-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 3014KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要
安徽省內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，白酒主流價(jià)格帶持續(xù)提升。安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展為白酒規(guī)模擴(kuò)大提供基本面支撐。（1）省內(nèi)固定資產(chǎn)投資加速，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。（2）承接長三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，打造高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移優(yōu)選地。（3）布局新能源汽車發(fā)展，眾多車企落戶安徽。安徽白酒市場價(jià)位帶升級(jí)，“一超兩強(qiáng)”格局逐漸確立。分價(jià)格帶來看，高端價(jià)格帶產(chǎn)品以茅五瀘為主，省內(nèi)品牌仍處于品牌培育期；次高端價(jià)格帶加速擴(kuò)容，省內(nèi)品牌引領(lǐng)增長。省內(nèi)次高端價(jià)格帶整體呈現(xiàn)加速擴(kuò)容趨勢(shì)，其中古井與迎駕引領(lǐng)省內(nèi)品牌共同做大蛋糕，省內(nèi)300-800元次高端價(jià)格帶市場規(guī)模約為50億元，省內(nèi)品牌中古井古20、迎駕洞16、洞20等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量，省外品牌中洋河夢(mèng)6+、劍南春水晶劍、瀘州老窖特曲等全國性名酒占據(jù)市場中部分份額?；站浦攸c(diǎn)布局中高端價(jià)格帶，省內(nèi)品牌占據(jù)絕對(duì)市場。具體來看。省內(nèi)100-300元中高端價(jià)格帶市場規(guī)模約為140億元，作為徽酒品牌重點(diǎn)布局的增量市場，迎駕差異化布局中高端價(jià)格帶，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯；100元內(nèi)大眾價(jià)格帶競爭激烈，省內(nèi)品牌仍為核心單品。隨著古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖的發(fā)展，三大龍頭合計(jì)市占率提升到2021年的50.9%。龍頭話語權(quán)強(qiáng)，市場占比逐漸擴(kuò)大。白酒中小企業(yè)業(yè)績普遍下滑明顯，白酒企業(yè)分化加速，馬太效應(yīng)越發(fā)突出。
迎駕歷史悠久，品牌勢(shì)能穩(wěn)步提升。迎駕貢酒歷史悠久，民營體制管理靈活。公司品牌源自公元前106年，選址于有著“中國天然氧吧”、“中國竹子之鄉(xiāng)”美譽(yù)的安徽省霍山縣，輔以適宜釀酒的氣候、降水、空氣等生態(tài)環(huán)境，成為了迎駕貢酒的優(yōu)良釀造基地。聚焦生態(tài)洞藏，品牌勢(shì)能不斷提升。公司堅(jiān)持“生態(tài)產(chǎn)區(qū)、生態(tài)剮水、生態(tài)釀藝、生態(tài)循環(huán)、生態(tài)洞藏、生態(tài)消費(fèi)”六位一體的大生態(tài)品質(zhì)理念，形成全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)模式，保障品牌品質(zhì)，在央視投放“國人的迎賓酒”廣告，提出爭做“中國生態(tài)白酒第一品牌”。
洞藏系列勢(shì)能突出，細(xì)耕渠道保駕護(hù)航。聚焦洞藏系列，高渠道利潤保證產(chǎn)品推力。2015年公司成功推出生態(tài)洞藏系列，定位100-500元的中高端以及次高端價(jià)格帶，主力產(chǎn)品洞6、洞9卡位省內(nèi)主流價(jià)格帶；自2015年洞藏系列上市后，公司中高檔敗局銷售占比持續(xù)提升，相較于競品來講，洞藏系列推出時(shí)間較晚，渠道仍處于順價(jià)銷售階段，渠道利潤高于競品，經(jīng)銷商推力較強(qiáng)；小商制把握渠道管控，深度分銷制加速渠道扁平化。2015年洞藏系列上市后，公司逐步加強(qiáng)團(tuán)購與酒店等渠道的建設(shè)，采取“小商制+直銷”的渠道銷售，加強(qiáng)直銷拉動(dòng)經(jīng)銷，更適合快節(jié)奏的市場變化，有利于產(chǎn)品的快速擴(kuò)張。公司在2017年提出“1+1+N”的渠道深度分銷模式，廠商聯(lián)合共同進(jìn)行市場開拓，推動(dòng)渠道扁平化以及廠商與銷售團(tuán)隊(duì)一致化；省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，省外市場協(xié)同發(fā)力。安徽省內(nèi)率先進(jìn)行高新產(chǎn)業(yè)布局，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，伴隨著省內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，白酒消費(fèi)逐步呈現(xiàn)升級(jí)態(tài)勢(shì)。省內(nèi)100-300元價(jià)格帶將實(shí)現(xiàn)持續(xù)放量，洞藏6/9持續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)紅利；同時(shí)，公司提前培育次高端價(jià)格帶產(chǎn)品洞藏16、20，把握未來價(jià)格帶升級(jí)趨勢(shì)。省外拓展方面公司早期就借助三星、四星系列進(jìn)入江蘇市場，百年迎駕系列更是成為江蘇省內(nèi)中低端白酒價(jià)格帶核心產(chǎn)品之一，相對(duì)于安徽來講，江蘇、上海等華東核心市場經(jīng)濟(jì)水平更勝一籌，但整體飲酒文化較為相似，100-300元價(jià)格帶消費(fèi)者接受程度高，我們看好洞藏系列在省外的快速放量。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司近年來發(fā)展迅猛，營收和凈利潤大比例增長，在未來三年以洞藏為代表的中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.09/68.25/82.52億元，同比增長22.54%、21.68%、20.91%，實(shí)現(xiàn)凈利潤17.04/21.66/27.03億元，同比增長23.26%/27.18%/24.78%；對(duì)應(yīng)EPS分別為2.13/2.71/3.38元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來三年估值為24倍、19倍、15倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)，白酒消費(fèi)增長不及預(yù)期；原材料漲價(jià)，成本增加，導(dǎo)致收益不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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