>> 申萬宏源-華峰化學(xué)(002064)需求疲軟，氨綸、己二酸價格和盈利同比環(huán)比下滑，原料驟降造成庫存損失，氨綸、己二酸新項目順利推進(jìn)中-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年三季報業(yè)績，業(yè)績略低于預(yù)期。公司1-3Q2022年實現(xiàn)營業(yè)收入為199.41億元，同比減少5.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤為24.16億元，同比下滑60.57%，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用同比分別增長23.85%、24.06%、25.00%至1.29、3.52、8.26億元，財務(wù)費用同比下降1.84億元，主要是利息收入增加，1-3Q2022年銷售毛利率同比下降19.50個百分點至19.66%，業(yè)績略低于預(yù)期。其中3Q22單季度實現(xiàn)營收為61.03億元（yoy-24.84%，QoQ-6.75%），歸母凈利潤為0.21億元（yoy-99.07%，QoQ-97.94%），3Q22單季度銷售毛利率同比環(huán)比分別下降31.20、15.41個百分點至6.24%，為歷史最低單季度毛利率。3Q22年單季度歸母凈利潤同比環(huán)比大幅下滑的原因為：1.需求疲軟，供給充足導(dǎo)致氨綸價格和盈利同比環(huán)比下滑，原料PTMEG價格大跌導(dǎo)致部分存貨損失；2下游受疫情影響開工率不足，導(dǎo)致己二酸價格和盈利同比環(huán)比下滑。
3Q22年氨綸傳統(tǒng)淡季需求疲軟疊加原料持續(xù)下行，庫存高企，氨綸價格同比環(huán)比下行，疊加原料PTMEG驟跌造成部分庫存損失，氨綸盈利同比環(huán)比下滑。傳統(tǒng)淡季終端需求疲軟，企業(yè)降低開工率，根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，3Q22年單季度國內(nèi)氨綸表觀需求量同比下滑20.26%至17.0萬噸，出口同比略微下滑1.16%至1.54萬噸，庫存持續(xù)增加，氨綸價格持續(xù)下跌，原料PTMEG價格持續(xù)下跌導(dǎo)致部分原料庫存損失，3Q22年末存貨環(huán)比1H22年末減少14.95億元至31.72億元，氨綸盈利同比環(huán)比均縮窄。根據(jù)中纖網(wǎng)的報價，3Q22單季度國內(nèi)氨綸40D價格同比環(huán)比分別下跌57%、30%至33585元/噸，原料PTMEG和純MDI同比分別下跌47%、10%，環(huán)比分別下跌41%、7%至22823、20092元/噸，根據(jù)我們測算的氨綸—原料的價差3Q22同比環(huán)比分別下滑69%、10%至12394元/噸。進(jìn)入9月末旺季開啟，下游剛需增加，出貨量環(huán)比好轉(zhuǎn)，氨綸價格已止跌回升，預(yù)計4Q22年氨綸盈利有望環(huán)比回升。
3Q22年己二酸下游需求疲軟，原料純苯隨原油價格震蕩，公司己二酸價格和盈利同比環(huán)比下滑。下游尼龍66需求疲軟，可降解塑料放量低于預(yù)期，2022年1-8月國內(nèi)己二酸表觀消費量同比下降1.8%至100.97萬噸。原料純苯價格隨油價震蕩。3Q22單季度華東己二酸市場價同比環(huán)比分別下跌11%、20%至9607元/噸，己二酸—純苯價差同比、環(huán)比分別下跌32%、37%至2981元/噸。
氨綸、己二酸新項目順利推進(jìn)中。3Q2022末公司在建工程較1H2022年末增加8.9億元至21.86億元。30萬噸氨綸、20萬噸己二酸項目正在順利推進(jìn)，預(yù)計到2025年公司將擁有氨綸、己二酸、鞋底原液產(chǎn)能分別為52.5、135、42萬噸，國內(nèi)均為第一，且將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)，從成本優(yōu)勢向品質(zhì)優(yōu)勢轉(zhuǎn)型。
投資分析意見：全球氨綸、己二酸和鞋底原液龍頭，規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢顯著,未來將繼續(xù)深耕行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。由于氨綸和己二酸價格和盈利的下跌，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為29.38、35.54、40.02億元（原為40.05、45.08、50.59億元），EPS分別為0.59、0.72、0.81元，目前市值對應(yīng)的PE為11X、9X、8X。維持增持評級。
風(fēng)險提示：1.氨綸、己二酸、聚氨酯原液等主要產(chǎn)品價格大幅下行；2.氨綸、己二酸等新項目建設(shè)不達(dá)預(yù)期；3.下游紡織服裝需求大幅下滑。
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