>> 中泰證券-美瑞新材(300848)定增賦能公司長期發(fā)展，聚氨酯一體化項目加速-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝楠 |
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此報告為加密報告 |
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事件：10月24日，公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.66億元，同比增長29.1%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.81億元，同比增長6.39%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.64億元，同比增長6.31%。2022Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入3.73億元，同比下降1.2%，環(huán)比下降7.32%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.25億元，同比下降16.83%，環(huán)比下降22.98%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.19億元，同比下降20.69%，環(huán)比下降27.04%。
點評：
原料價格持續(xù)高企，公司盈利下滑明顯。盈利能力方面，公司2022年前三季度毛利率為13.27%，同比-1.53pct；凈利率為6.97%，同比-1.45pct；ROE為8.85%，同比-0.5pct。Q3單季公司毛利率為12.48%，環(huán)比-2.23pct；凈利率為6.84%，環(huán)比-1.4pct；ROE為2.77%，環(huán)比-0.84pct。盈利能力有所下滑的原因主要系能源價格高企下TPU產品原材料成本大幅上升疊加產品銷量同比上漲共同導致。公司嚴控費用支出，降本增效成果凸顯。期間費用方面，2022年前三季度公司期間費用率為6.22%，同比-0.01pct。其中，銷售費用率為0.73，同比-0.04pct，管理費用（含研發(fā)費用，可比口徑）率為6.24%，同比+0.25pct，財務費用率為-0.75%，同比-0.21pct。財務費用為負主要系匯兌收益的增長所致。此外，公司注重研發(fā)創(chuàng)新投入，2022年前三季度公司合計研發(fā)費用為0.52億元，同比+42.71%。
TPU行業(yè)國內龍頭，或迎來量價齊升。公司專注TPU產品的生產，現(xiàn)有TPU產能8.5萬噸/年，毛利率水平高于同業(yè)。進入Q3，TPU產品受疫情影響，終端需求有所承壓。價格方面，根據(jù)Wind，2022年前三季度TPU薄膜、TPU手機殼和TPU鞋材的均價分別為24971/21540/20967元/噸，同比+6.39%/+2.34%/-5.61%；Q3單季各產品均價分別為22867/19698/19168元/噸，同比-2.06%/-9.26%/-12.62%，環(huán)比-7.79%/-8.21%/-8.62%。原料方面，2022年前三季度HDI（華東）、純MDI、BDO、聚酯多元醇（AA/EG:華東）的均價分別為73778/21274/20944/14500元/噸，同比-14.36%/-3.9%/-9.27%/+13.95%；Q3單季各原料的均價分別為69005/19832/12568/13045元/噸，同比-21.82%/-11.05%/-52.09%/-3.94%，環(huán)比-6.97%/-7.79%/-45.97%/-12.76%。公司年產20萬噸彈性體一體化項目已于今年1月取得環(huán)評批復、2月獲得施工許可，預計將于2023年底正式投產，投產后有望擺脫生產瓶頸，一躍成為行業(yè)頭部企業(yè)；此外，公司于2022年3月新建控股子公司美瑞上海，重點開拓公司TPU材料在汽車行業(yè)及相關領域的應用，增加產品附加值。
聚氨酯一體化項目加速。近期，公司子公司河南美瑞的HDI項目已獲環(huán)評、能評、安評并取得《建設工程規(guī)劃許可證》等手續(xù)，該項目一期計劃投資15億元，建設12萬噸特種異氰酸酯產能，其中包括10萬噸HDI、1.5萬噸CHDI和0.5萬噸PPDI。項目投產后，公司將成為全球第七家主流HDI生產企業(yè)。隨己二腈國產化，HDI生產成本和價格有望向下，驅動水性涂料替代油性涂料，在新能源領域風電和光伏風電等高端涂料領域進一步提高滲透率，打開市場空間。此外，HDI作為TPU的上游，隨著河南HDI項目的投產，結合當?shù)氐腂DO、PTMEG，公司將補齊原料短板，打通TPU全產業(yè)鏈，實現(xiàn)一體化發(fā)展，極大增強自身TPU產品競爭力和發(fā)展自主性，帶動TPU行業(yè)邁入快車道，實現(xiàn)市場規(guī)模加速增長。
定增方案落地，賦能公司長期發(fā)展。根據(jù)公告，公司擬向特定對象，公司控股股東、實際控制人王仁鴻先生發(fā)行股票募集資金總額不超過2.35億元（含本數(shù)），發(fā)行價格為19.06元/股，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充流動資金。截至預案公告日，王仁鴻先生共計持有公司47.54%股份，按照擬認購上限12,329,485股計算，本次發(fā)行完成后，持股比例將提高至50.59%，進一步鞏固對公司的控制權。通過本次定增，公司將提升資金實力，改善資本結構，提高抗風險能力和持續(xù)經營能力，為核心業(yè)務增長與業(yè)務戰(zhàn)略布局提供資金支持，另一方面也彰顯了管理層對公司長期發(fā)展的決心。
盈利預測與投資建議：由于近期原料與產品價格波動，我們調整公司今年盈利預測，預計2022-2024年公司歸母凈利潤為1.22（原1.48）/2.56/6.52億元。維持“買入”評級。
風險提示：產品及原材料價格大幅波動、產能釋放不及預期、下游需求不及預期、安全環(huán)保因素。
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