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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.96億元，同增25.26%，歸屬凈利潤(rùn)6.02億元，同增43.14%，扣非歸屬凈利潤(rùn)5.24億元，同增44.37%，盈利穩(wěn)定性超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，公司盈利穩(wěn)定性仍能明顯優(yōu)于行業(yè)，而未來(lái)在規(guī)模擴(kuò)張-結(jié)構(gòu)調(diào)整-降本提效下公司仍有較高成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍三季度業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.96億元，同增25.26%，歸屬凈利潤(rùn)6.02億元，同增43.14%，扣非歸屬凈利潤(rùn)5.24億元，同增44.37%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~4.16億元。折單三季度收入7.59億元，同增15.97%，歸屬凈利潤(rùn)1.74億元，同增7.99%，扣非歸屬凈利潤(rùn)1.52億元，同增10.94%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.06億元。
　　▍完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)下，周期底部盈利韌性彰顯。2022年三季度玻纖行業(yè)快速筑底，需求下滑供給增加下，行業(yè)庫(kù)存持續(xù)增加至高位，粗紗價(jià)格極速下跌（根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，三季度直接紗價(jià)格環(huán)比下降20%，同比下降18%）。而公司在行業(yè)底部收入利潤(rùn)同比逆勢(shì)增長(zhǎng)，環(huán)比僅小幅下滑，體現(xiàn)出超預(yù)期的經(jīng)營(yíng)韌性。我們判斷一方面來(lái)自公司積極調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)產(chǎn)適銷(xiāo)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)玻纖及制品銷(xiāo)量同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；另外公司具備從玻纖紗到制品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，盈利穩(wěn)定性天然優(yōu)于單純出售粗紗的企業(yè)（玻纖制品調(diào)價(jià)幅度、速度均弱于粗紗，且下游客戶(hù)對(duì)價(jià)格不敏感，公司憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與部分客戶(hù)有長(zhǎng)協(xié)定價(jià)，盈利更加穩(wěn)定），且公司粗紗產(chǎn)品憑借新產(chǎn)能帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與單耗下降，預(yù)計(jì)底部盈利相比上一輪周期底部也有明顯提升，進(jìn)一步增強(qiáng)盈利韌性。
　　▍資產(chǎn)負(fù)債率同比下降且處在低位，未來(lái)仍具成長(zhǎng)性。截至2022年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為20.98%，同比下降4.53pcts，處在行業(yè)最低水平，具備擴(kuò)表能力。未來(lái)，隨著老線(xiàn)的窯齡逐步到期，及進(jìn)行冷修技改及新線(xiàn)的指標(biāo)落地陸續(xù)投建，公司產(chǎn)能規(guī)模有望達(dá)到百萬(wàn)噸量級(jí)，技術(shù)進(jìn)步疊加浸潤(rùn)劑等配套產(chǎn)品自給率提升，成本有望進(jìn)入快速下降期；另外產(chǎn)能釋放帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、新領(lǐng)域的不斷拓展預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的不斷提升，成長(zhǎng)性將逐步兌現(xiàn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)承壓；需求不及預(yù)期；行業(yè)供給增加過(guò)多；原燃料成本上升等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司是玻纖制品細(xì)分領(lǐng)域龍頭，且具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。短期來(lái)看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)其盈利穩(wěn)定性明顯優(yōu)于行業(yè)；長(zhǎng)期來(lái)看，公司產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃明確，具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性。受玻纖行業(yè)景氣下行影響，我們調(diào)整公司2022-2024年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.29/6.09/7.98億元（原預(yù)測(cè)為7.32/8.49 /10.17億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.78/1.49/1.95元，過(guò)去5年公司估值中樞18倍PE，當(dāng)前股價(jià)具有較高安全邊際，我們給予2023年13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。