>> 第一上海-兗煤澳大利亞(3668.HK)國際供需格局改變，優(yōu)質(zhì)海運煤公司價值凸顯-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳曉霞 |
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擁有澳洲優(yōu)質(zhì)資源，產(chǎn)量銷量穩(wěn)定：兗煤澳大利亞自2004年成立，經(jīng)歷多次并購整合后，目前是澳大利亞第三大煤炭公司僅次于必和必拓和嘉能可，并且公司是澳大利亞最大的煤炭專營公司。公司目前控股7座煤礦，主要產(chǎn)品為動力煤及冶金煤。截至2021年末其可采儲量11.37億噸，總儲量60.13億噸，且公司動力煤具有熱值高、灰度低的特點，是市場上的優(yōu)質(zhì)資源。目前公司的主力礦井有三個分別為：莫拉本、HVO及MTW，各個礦井處于成熟階段，產(chǎn)銷量基本保持穩(wěn)定，平均服務(wù)年限為15年，核心煤礦超30年，2019-2021年公司自產(chǎn)煤銷量為35.6/37.4/37.5百萬噸。
市場化定價多元化客戶，上半年業(yè)績大幅增長：公司主要業(yè)務(wù)是給與海外客戶煤炭供應(yīng)，由于客戶多為國際用戶且客戶占比平均，公司經(jīng)營不存在對單一特定客戶依賴，且定價市場化。公司動力煤定價機制主要參照API5價格指數(shù)和紐卡斯爾6000K指數(shù)。低熱值動力煤以API5進行定價，而剩余高熱值煤使用紐卡斯爾定價。2022年以來，俄烏沖突加劇歐洲能源短缺，使得煤價大幅上漲，截止2022年Q3，煤炭總體平均售價為481澳元/噸，同比增長210%；其中動力煤489澳元/噸，同比增長226%；冶金煤為為434澳元/噸，同比增長144%。煤價上漲帶來公司業(yè)績大幅提過，上半年公司營收增長169.1%至47.8億澳元，歸母凈利潤同比扭虧為盈至17.38億澳元。
強勁現(xiàn)金降低負債，高分紅凸顯投資價值：2022年在強勁的煤價下，公司財務(wù)狀況大為好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流強勁，因此于2022年7月公司提前償還約801百萬美元的債務(wù)，連同去年10月償還的500百萬美元以及于2021年7月及2022年7月償還的50百萬美元強制債務(wù)，目前兗澳的計息負債已較2021年6月30日的3,975百萬澳元計息負債降低45%以上，并相應(yīng)大幅減少財務(wù)費用。在提前還債的同時，兗澳也同步進行高比例的分紅派息。2021年，兗澳共派發(fā)股息9.3億澳元，派息率高達118%。
目標價58.5港元，首次覆蓋給予買入評級：預(yù)計2023年將是煤炭價格階段高點，隨著俄烏局勢緩解及國內(nèi)供需態(tài)勢緩和，煤炭價格將逐步降低，但煤炭價格中樞將上移并且公司努力提高煤炭質(zhì)量，公司未來三年業(yè)績預(yù)計維持在目前水平。預(yù)計2022/2023/2024分別實現(xiàn)歸母凈利潤51.50/ 41.35 /31.06億澳元；EPS分別為3.90/2.35/ 2.14澳元，對應(yīng)19.5/15.66/11.76港元。相對估值方面，我們認為用澳洲煤炭行業(yè)平均PE 3倍為參考，對應(yīng)公司2022年歸母凈利潤，首次覆蓋給與公司買入評級，2023年目標價為58.5港元，較目前有112%漲幅。
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