>> 中銀證券-海昌海洋公園(02255.HK)海洋公園運營龍頭，輕裝上陣蓄力起航-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
4234KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
李小民 |
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公司深耕海洋文旅行業(yè)20年，產(chǎn)業(yè)資源壁壘顯著，龍頭地位穩(wěn)固。公園項目疫后恢復(fù)彈性大，輕資產(chǎn)擴張及IP新零售業(yè)務(wù)打開成長新曲線，剝離資產(chǎn)顯著改善財務(wù)結(jié)構(gòu)。首次覆蓋，給予增持評級。
支撐評級的要點
主題樂園市場廣闊，海洋主題方興未艾。文旅消費升級疊加政策利好共促行業(yè)發(fā)展。我國主題公園的市場規(guī)模與游客人次增速均已超過全球水平，國外巨頭加注中國從側(cè)面凸顯出市場潛力，也加劇了市場競爭。海洋主題公園優(yōu)質(zhì)供給稀缺，主打親子市場享受高復(fù)購率與客單價，海昌海洋公園綜合實力強勁，龍頭地位穩(wěn)固。
海洋資源構(gòu)筑龍頭壁壘，深耕行業(yè)運營能力突出。海昌海洋公園具有豐富的海洋生物資源儲備和領(lǐng)先的繁育技術(shù)，率先入局構(gòu)筑龍頭壁壘，截至2020年，生物保有量達(dá)17萬頭/只。公司深耕行業(yè)20年，形成了完善的項目開發(fā)運營管理流程，為開展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。旗下項目屢獲殊榮，公園入園人次穩(wěn)定增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
旗艦項目前景向好，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開成長新曲線。疫后公園客流有望顯著回升，發(fā)力IP疊加豐富園內(nèi)產(chǎn)品設(shè)施供給有望提升二消占比。公司采取輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以65.3億對價出售4個重資產(chǎn)項目，其中40億用于償還負(fù)債，大幅降低財務(wù)壓力。文旅服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)快速落地，IP新零售業(yè)務(wù)加速發(fā)展有望貢獻新的業(yè)績增量。
估值
公司深耕海洋文旅行業(yè)20年，產(chǎn)業(yè)資源壁壘顯著，龍頭地位穩(wěn)固。疫后上海公園客流快速反彈，增長潛力可期。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)快速擴張，IP及新零售業(yè)務(wù)為存量業(yè)務(wù)賦能，并打造新的增長極。剝離資產(chǎn)實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，財務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)收入11.9、33.3、45.1億元，EPS分別為-0.10、0.02、0.11元，對應(yīng)P/S分別為21.8、7.7、5.7倍。首次覆蓋，給予增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
疫情反復(fù)風(fēng)險、新項目進展不及預(yù)期、輕資產(chǎn)項目擴張不及預(yù)期
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