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核心主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，剔除千川影響后22Q1-3歸母凈利同增11.15%
　　10月24日公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，22Q1-Q3公司營(yíng)收同降12.65%至21.21億元，主要系Q3千川出表后木門收入同比下行所致；22Q1-Q3歸母凈利同增62.83%至3.81億元，扣非后凈利同降8.77%至1.97億元，主要系轉(zhuǎn)讓千川股權(quán)確認(rèn)投資收益所致，剔除千川上半年并表及回購(gòu)事項(xiàng)損益影響后，22Q1-Q3歸母凈利同增11.15%，扣非凈利同增8.08%。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為1.41（剔除Q3一次性投資收益影響后為0.90元）/1.07/1.30元。參照可比公司2022年Wind一致預(yù)期14倍PE均值，考慮到千川出表后業(yè)務(wù)聚焦，零售主業(yè)有望煥發(fā)新機(jī)，給予22年14倍目標(biāo)PE，以22年0.90元的EPS進(jìn)行計(jì)算，目標(biāo)價(jià)12.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　衣柜收入略有承壓，櫥柜收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，千川出表后聚焦零售
　　分品類看，受高溫天氣及地產(chǎn)因素影響，22Q1-Q3整體衣柜/成品配套/門窗營(yíng)收同比-5.1%/-7.5%/-51.3%至13.6/0.89/0.21億元；新品類方面，受益于大家居戰(zhàn)略推進(jìn)，22Q1-Q3櫥柜業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)同增34.2%至1.85億元；木門方面，22Q1-Q3木門營(yíng)收同減41.2%至3.88億元，主要系Q2千川木門大宗業(yè)務(wù)縮量、Q3起千川業(yè)務(wù)出表所致。分渠道看，疫情擾動(dòng)下22Q1-Q3經(jīng)銷收入同降6.9%至16.13億元，直營(yíng)收入同增21.8%至0.67億元，主要系客單值提升所致，千川出表后后續(xù)公司將進(jìn)一步聚焦零售主業(yè)；此外，22Q1-Q3大宗收入同比下降37.3%至3.66億元，主要系千川出表所致。
　　銷售毛利率同比改善，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比提升
　　22Q1-Q3公司銷售毛利率同比提升1.9pct至36.0%，我們判斷主要系規(guī)模放量下生產(chǎn)效率提升所致。22Q1-Q3間費(fèi)用率同比提升2.0pct至21.7%，其中銷售/管理+研發(fā)費(fèi)用率分別同增1.2/0.8pct至10.2%/10.2%，公司各項(xiàng)費(fèi)用投放基本保持平穩(wěn)，費(fèi)用率上行主要系收入下滑所致；此外22Q1-Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比微降0.01pct至1.24%。現(xiàn)金流方面，22Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)2.52億元，較21年同期的0.40億元有大幅提升，我們判斷主要系部分房地產(chǎn)客戶調(diào)整為以現(xiàn)款結(jié)算以及Q3大宗業(yè)務(wù)剝離所致。
　　千川出表后聚焦零售，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到地產(chǎn)傳導(dǎo)及疫情影響，下調(diào)零售收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利分別為4.40/3.33/4.03億元（前值4.49/3.53/4.26億元），EPS分別為1.41（剔除Q3一次性投資收益影響后為0.90元）/1.07/1.30元。參照可比公司22年Wind一致預(yù)期14倍PE均值，給予22年14倍目標(biāo)PE，以22年0.90元的EPS計(jì)算，目標(biāo)價(jià)12.60元（前值12.48元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反撲影響，地產(chǎn)銷售大幅下滑，品類或渠道拓展不及預(yù)期。