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公司公告2022年三季報(bào)：Q3扣非凈利同比增44%。1）公司前三季度收入13.1億，同比增長26%，歸屬凈利3.3億，同比增長33.6%，扣非凈利2.45億，同比增43.6%，其中22Q3實(shí)現(xiàn)收入4.55億，同比增長19.6%，歸母凈利0.95億，同比增17.7%，扣非凈利0.87億，同比增43.9%，扣非凈利率19.2%，同比提升3.2pct。2）22Q3毛利率26.7%，同比下降1.6pct，環(huán)比下降3pct，預(yù)計(jì)主要系公司聯(lián)想南方制造基地試產(chǎn)帶來的倉庫租賃成本與業(yè)務(wù)量尚未匹配導(dǎo)致。3）期間費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化，在疫情散發(fā)及新項(xiàng)目試產(chǎn)情況下，公司管理及銷售費(fèi)用率同比改善0.3pct，環(huán)比改善0.8pct，持續(xù)體現(xiàn)精細(xì)化的中臺(tái)管理模式優(yōu)勢。4）因人民幣對(duì)美元貶值，測算公司22Q3預(yù)計(jì)產(chǎn)生匯兌收益約0.3億（稅前）。
　　分業(yè)務(wù)看：1）我們預(yù)計(jì)3C電子行業(yè)收入增速有所承壓。受到行業(yè)景氣度減弱影響，，公司第一大客戶聯(lián)想集團(tuán)22Q3全球PC出貨量同比下降16.1%（或325萬臺(tái)），較22Q2環(huán)比下降62萬臺(tái)；2）我們預(yù)計(jì)公司新能源汽車行業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)高景氣，收入占比進(jìn)一步提升。量：前三季度理想汽車出貨量8.7萬輛，同比增57%，其中22Q3理想汽車出貨量2.65萬輛，同比小幅增長，主要系車型升級(jí)迭代影響；隨著理想新車型L9產(chǎn)能逐步提升，新產(chǎn)品L8預(yù)計(jì)11月初交付，預(yù)計(jì)后續(xù)出貨量有望重回增長。價(jià)：我們預(yù)計(jì)公司在與理想汽車良好合作基礎(chǔ)上，有望進(jìn)一步拓展單車供應(yīng)鏈服務(wù)范圍（如循環(huán)取貨等），從而提升單車收入水平。持續(xù)看好未來量、價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)公司新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胝急炔粩嗵嵘?。預(yù)計(jì)22年新能源汽車行業(yè)收入占比將提升至10%以上，未來仍有快速增長的潛力。
　　在手項(xiàng)目奠定公司未來2-3年業(yè)績確定性。1）我們預(yù)計(jì)公司IPO募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)將帶來收入穩(wěn)定增長，其中吳江新建自動(dòng)化倉庫在22年3月已正式投產(chǎn)，合肥物流基地一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)22年底前建成，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)可觀收入。2）看好吳江3C電子元器件數(shù)智倉儲(chǔ)基地、合肥顯示剝離物流分撥基地、成渝生產(chǎn)性供應(yīng)鏈配套基地和常州新能源汽車EV智能倉儲(chǔ)基地四個(gè)規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目的前景。上述物流基地建成后公司總計(jì)將新增自有倉庫面積約38萬平方米，其中部分將用于替代目前租賃倉，以提升服務(wù)能力。
　　持續(xù)看好公司復(fù)制核心能力，橫向擴(kuò)張以構(gòu)建ToB業(yè)務(wù)大空間。21年公司成功運(yùn)營康寧中國物流分撥中心（特種材料）、美的電器海外備品、備件倉等項(xiàng)目，證明公司具備跨行業(yè)復(fù)制的能力。而我國制造業(yè)龐大的行業(yè)規(guī)模、可觀的行業(yè)增量與較低的供應(yīng)鏈外包比例構(gòu)成了供應(yīng)鏈服務(wù)可觀的增長空間。
　　投資建議：1）基于匯率走勢導(dǎo)致公司獲得匯兌損益超過此前預(yù)期，我們小幅上調(diào)2022-24年盈利預(yù)測至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為4.05、4.8、5.7億元（原預(yù)測為3.8、4.7及5.6億），對(duì)應(yīng)22-24年EPS分別為1.9、2.25及2.69元，對(duì)應(yīng)PE分別為16、14及11倍。2）維持估值方式及目標(biāo)價(jià)，即以PEG定價(jià)給予23年20倍PE，一年期目標(biāo)市值96億元，目標(biāo)價(jià)45.1元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)48%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶收入增速不及預(yù)期；橫向業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。