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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.7億元，同減27.9%；歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同增4.5%，歸母凈利率8.2%，同增2.6pct。扣非歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同增5.2%，歸母扣非凈利率7.8%，同增2.5pct。單季度看，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比變化-49.7%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比變化-15.2%?？鄯莾衾麧?rùn)0.49億元，同減18.9%；扣非凈利率9.6%，同增3.6pct。
　　 22Q1-Q3綜合毛利率為13%，同減4pct。期間費(fèi)用率為3.8%，同減6.3pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.8%/1.1%/0.9%/-4.0%，同比變化-3.0pct/0.4pct/0.4pct/-4.1pct。22Q3綜合毛利率為14.1%，同減4pct。期間費(fèi)用率為3.4%，同減6.6pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.5%/1.3%/1.1%/-6.5%，同比變化-1.5pct/0.5pct/0.6pct/-6.2pct。2022年前三季度，銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅波動(dòng)，原因主要是21年前三季度運(yùn)費(fèi)尚未轉(zhuǎn)列成本；研發(fā)費(fèi)用率大幅升高，原因主要是募投項(xiàng)目投入增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降，原因主要是人民幣貶值造成匯兌損益大幅增加。
　　回款力度加大，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)轉(zhuǎn)好。2022年1-9月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由上年同期-52萬(wàn)元轉(zhuǎn)為2.49億元，主要原因是應(yīng)收賬款回收力度加大，應(yīng)付貨款采用承兌匯票形式延長(zhǎng)了賬期。截止22Q3合同負(fù)債1.1億元，比22H1提升0.5億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司22-23年凈利潤(rùn)分別為3.0/4.0億元，同增47%、32%，10月24日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14、10倍。考慮到公司目前處于快速發(fā)展期，海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間可觀。參考可比公司給予22年24-27倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為37.19-41.84元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈管理不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)。