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投資摘要
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.24億元，同比+84%；歸母凈利潤(rùn)3.43億元，同比+366%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比+898%。
　　單季度來(lái)看，公司盈利Q3環(huán)比略有下降。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.86億元，同比+70%，環(huán)比+14%；歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比+164%，環(huán)比-21%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比+335%，環(huán)比-6%。我們認(rèn)為隨著上游硅料產(chǎn)能逐步釋放，公司電池與組件業(yè)務(wù)成本將得到改善，伴隨山西一期4GW產(chǎn)能釋放，將為公司貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)彈性。
　　動(dòng)力供應(yīng)進(jìn)度稍晚，山西一期4GW爬坡放緩。公司山西規(guī)劃年產(chǎn)16GW電池項(xiàng)目，其中一期4GW于6月30日首片下線，但是由于動(dòng)力供應(yīng)進(jìn)度稍晚于預(yù)期，影響產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)一期4GW將于四季度全面量產(chǎn)。目前山西量產(chǎn)電池片轉(zhuǎn)換效率已達(dá)24.8%（11主柵），電池銀漿耗量已降低至130mg/片。一期剩余4GW已經(jīng)啟動(dòng)設(shè)備選型采購(gòu)事宜。
　　公司背板業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，22年底擴(kuò)產(chǎn)至2.2億平，募資共將擴(kuò)產(chǎn)2.5億平。公司預(yù)計(jì)22年底前背板擴(kuò)產(chǎn)至2.2億平方米。公司預(yù)計(jì)投資8.82億元擴(kuò)產(chǎn)2.5億平通用型背板項(xiàng)目，目前已經(jīng)完成立項(xiàng)審批，正處于項(xiàng)目環(huán)評(píng)等報(bào)批手續(xù)。
　　投資建議
　　由于疫情、定增中斷、硅料價(jià)格持續(xù)高位、戶用光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司山西項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等原因，電池與組件出貨以及戶用安裝進(jìn)度不及預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為109.29、174.97、252.02億元，同比分別增長(zhǎng)88%、60%、44%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.42、6.75、12.62億元，同比分別增長(zhǎng)241%、53%、87%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為42、27、15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司募資不及預(yù)期；背板擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。