>> 國盛證券-億田智能(300911)收入超預期，短期費用投放壓力較大-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
621KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎,楊凡儀 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。公司2022Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入9.62億元，同比增長19.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比增長3.50%。其中，2022Q3單季營業(yè)收入為3.52億元，同比增長14.49%；歸母凈利潤為0.5億元，同比-22.07%。
行業(yè)需求承壓，公司線上份額仍在提升。受疫情反復的影響，安裝屬性明顯的集成灶行業(yè)在三季度仍受到一定沖擊，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22 Q3集成灶行業(yè)線上/線下零售額增速分別為7.25%/-11.75%。從公司市占率情況看，公司在線上市場份額仍在提升，但線下市場表現(xiàn)較弱。根據(jù)奧維云網(wǎng)，22Q3公司集成灶線上/線下銷額市占率分別為16.24%/3.63%，同比+2.01/-7.09pct。從產(chǎn)品上新情況看，S8A蒸烤獨立集成灶登頂天貓集成灶8月單品榜首，D6ZK蒸烤炸集成灶新品也有不俗表現(xiàn)。
毛利端改善明顯，費用投放短期壓力較大。1）毛利端：22Q3公司毛利率同比提升4.18pct至47.84%，預計主要系大宗原材料下降及公司產(chǎn)品結(jié)構升級所致。2）費率端：22Q3銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為20.91%/2.65%/7.28%/-1.15%，同比+5.09/-0.7/+2.46/+4.17pct，銷售費用率提升預計主要系銷售部分固定費用投放偏剛性，研發(fā)費用率有所提升主要系公司加大研發(fā)投入力度所致，財務費用提升預計主要系利息收入減少所致。3）凈利端：綜合來看，22Q3公司凈利率為14.14%，同比下滑6.63pct。
渠道+品宣大幅變革，賽道成長+份額提升邏輯有望驗證。管理層成功更迭后，億田調(diào)整內(nèi)部組織架構，并迅速補齊品宣短板，線上經(jīng)營迎來大幅改善；目前線下市場拓展順利，市場份額提升明顯，公司開拓線下大商具備直接毛利空間大、利益分配平衡等優(yōu)勢；同時KA、家裝等多元渠道仍在持續(xù)推進，據(jù)公司半年報披露數(shù)據(jù)，22H1公司經(jīng)銷商數(shù)量為1300多家，下沉渠道及經(jīng)銷商專賣店合計4300多家，新增合作裝企1200多家。公司有望進一步發(fā)揮渠道推力，競爭格局未定下緊抓集成灶行業(yè)滲透率提升紅利，賽道成長+份額提升邏輯將持續(xù)帶動業(yè)績高增。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤2.27/3.01/4.01億元，同比增長8.1%/33.1%/32.9%，維持“增持”投資評級。
風險提示：原材料價格波動、房地產(chǎn)市場波動、市場競爭加劇
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