>> 招商證券-桃李面包(603866)華東快速增長，成本拖累業(yè)績-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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Q3公司收入增長5.67%，整體動銷受高溫天氣、疫情反復(fù)、停電停產(chǎn)影響，其中華東繼續(xù)保持30%+的快速增長，受益產(chǎn)能釋放后渠道快速擴張。利潤端成本處于高位，低價原材料使用完畢，Q3毛利率承壓明顯。展望Q4及明年，隨著第二輪提價順利傳導(dǎo)以及成本環(huán)比改善，利潤率有望逐漸恢復(fù)?？紤]到疫情反復(fù)以及成本拖累，我們下調(diào)22-23年盈利預(yù)測為0.51、0.63，對應(yīng)PE 24X、20X，維持“強烈推薦”評級。
22Q3收入增長5.67%，歸母凈利潤下降33.88%。公司披露2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入50.28億元，同比增長7.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.90億元，同比下降13.80%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤4.87億元，同比下降7.29%。其中單Q3實現(xiàn)收入18.22億，同比+5.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比-33.88%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.46億元，同比-23.83%，收入符合預(yù)期，利潤低于此前預(yù)期。Q3現(xiàn)金回款19.75億元，同比增長7.25%。
Q3高溫、疫情影響整體動銷，華東繼續(xù)快速增長。分產(chǎn)品看，Q3公司面包收入16.71億元，同比+5.13%，月餅收入1.40億元，同比+4.15%，三季度高溫天氣、疫情反復(fù)以及部分地區(qū)停電停產(chǎn)影響整體動銷，返貨率超過8%，同比有所提升。分區(qū)域看，Q3華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南分別增長5.65%/2.49%/33.56%/10.73%/-1.37%/2.62%/6.07%，今年以來華東市場持續(xù)高速增長，主要受益華東新產(chǎn)能釋放后，支撐渠道快速拓展，截至三季度末，公司華東地區(qū)經(jīng)銷商237家，同比凈增加46家，全國經(jīng)銷商948家，同比凈增加91家。
Q3毛利率承壓明顯，投資收益拖累凈利潤。22Q3公司實現(xiàn)毛利率21.74%，同比下降3.95pct，主要系面粉、油脂等原材料和運費成本上漲，以及公司上半年低價庫存使用完畢。Q3公司實現(xiàn)銷售費用率8.11%，同比下降0.32pct，管理費用率1.79%，同比增加0.22pct。此外，Q3公司確認投資收益-1801萬元，拖累利潤表現(xiàn)，公司實現(xiàn)歸母凈利率7.26%，同比下降4.29%。
后續(xù)展望：短期動銷承壓，期待成本改善和價格傳導(dǎo)。調(diào)研反饋，10月受疫情反復(fù)、靜態(tài)管理影響，公司動銷短期仍然承壓。8月公司開始第二輪提價計劃，平均提價幅度3%-5%，受近期動銷疲軟影響，促銷折扣力度依然較大，價格還未完全傳導(dǎo)。隨著后續(xù)動銷恢復(fù)，期待價格順利傳導(dǎo)，同時進入四季度后成本環(huán)比改善，預(yù)計Q4及明年利潤率有望逐漸恢復(fù)。
華東快速增長，成本拖累業(yè)績，維持“強烈推薦”評級。Q3公司收入增長5.67%，整體動銷受高溫天氣、疫情反復(fù)、停電停產(chǎn)影響，其中華東繼續(xù)保持30%+的快速增長，受益產(chǎn)能釋放后渠道快速擴張。利潤端成本處于高位，低價原材料使用完畢，Q3毛利率承壓明顯。展望Q4及明年，隨著第二輪提價順利傳導(dǎo)以及成本環(huán)比改善，利潤率有望逐漸恢復(fù)?？紤]到疫情反復(fù)以及成本拖累，我們下調(diào)22-23年盈利預(yù)測為0.51、0.63，對應(yīng)PE 24X、20X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：疫情反復(fù)影響，行業(yè)競爭階段性加劇。
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