>> 國盛證券-回盛生物(300871)Q3收入增長亮眼，盈利處于穩(wěn)步恢復階段-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鑫 |
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業(yè)績概況。2022Q1~Q3營收同降9.98%至6.71億元，歸母凈利潤同降77.95%至2640.60萬元。公司發(fā)布2022年三季報，2022Q1~Q3營收同降9.98%至6.71億元，歸母凈利潤同降77.95%至2640.60萬元；其中2022Q3實現營收2.74億元，同比增長30.59%，實現歸母凈利潤1989.33萬元，同比增長8.11%。
受益于下游需求回暖，Q3收入增長亮眼，Q4收入環(huán)比向好仍可期。6月起豬價上漲至行業(yè)養(yǎng)殖成本線以上，并保持相對高位運行，動保產品尤其獸用化藥產品需求實現顯著恢復，支撐公司產品銷售環(huán)比大幅轉暖。10月以來預計生豬養(yǎng)殖頭均利潤已接近千元，預計公司月度產品銷售受益于豬價維持高景氣仍呈現環(huán)比持續(xù)改善狀態(tài)，后續(xù)隨養(yǎng)殖端資金狀況好轉、需求進一步提升疊加四季度獸用化藥需求旺季來臨，預計收入環(huán)比向好仍可期。
產品結構及產能爬坡等因素階段性影響利潤表現，盈利水平穩(wěn)步恢復。①毛利端：2022Q1~Q3公司毛利率為20.46%，同比降低10.67PCTs，其中Q3毛利率恢復至22.25%，環(huán)比提升4.06PCTs，同比降低3.59PCTs。盈利水平穩(wěn)步恢復但仍未提升至去年同期水平，主要受兩方面因素影響：①隨下游養(yǎng)殖盈利水平提升，泰萬菌素等高端產品銷售仍在恢復過程中，Q3高毛利產品占比仍未恢復至去年同期水平；②年內新投產制劑和原料藥產線仍處于產能爬坡過程中，規(guī)模效應仍在逐步體現。費用端，財務費用受轉債費用化利息等影響有所增加，2022Q1~Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.92%/6.09%/3.86%/1.38%，同比-1.02/-2.02/+0.09/+1.98PCTs，其中Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.25%/5.10%/2.99%/2.34%，同比-1.97/+0.48/-3.19/+2.63PCTs，綜上，2022Q1~Q3凈利率降同降至3.93%（yoy-12.12PCTs），其中Q3凈利率環(huán)比恢復至7.25%（yoy-1.51PCTs），預計隨產品結構優(yōu)化以及產能規(guī)模效應體現，盈利仍處有序恢復軌道。
綜合型獸用化藥龍頭，中長期成長空間可觀。1）業(yè)務布局多元：公司業(yè)務以豬用藥品為核心，并已拓展至家禽、水產、寵物、反芻等其他藥品領域，通過自建原料藥產能已逐漸實現大環(huán)內酯類產品原料藥制劑一體化布局，產品結構及盈利水平有望持續(xù)優(yōu)化；2）銷售網絡覆蓋完善：通過直銷+經銷銷售網絡覆蓋規(guī)模養(yǎng)殖場及中小規(guī)模養(yǎng)殖戶，預計目前直銷收入占比已達60%+，大客戶滲透率保持提升趨勢，充分受益于規(guī)模養(yǎng)殖占比提升；3）研發(fā)優(yōu)勢在新品研發(fā)+生產效能提升多方面體現：持續(xù)研發(fā)投入推動新產品上市以及生產工藝提升，上半年泰地羅新注射液成功上市，同時11款面向貓犬的寵物保健品及2款寵物藥品先后上市；2022H1泰萬菌素原料藥發(fā)酵效價和批次平均產量較2021年分別提高4.5%和6.7%，生產效率顯著提升。4）市占率提升可期：行業(yè)規(guī)范化管理趨勢明確，2020年飼料端禁抗以及新版GMP執(zhí)行，推動治療類化藥需求增長以及行業(yè)集中度提升，中長期利好行業(yè)龍頭可持續(xù)成長。
盈利預測：根據三季報情況我們對盈利預測進行調整，預計公司FY2022-2024歸母凈利潤7074.9萬元/2.40億元/3.18億元，同增-46.75%/239.35%/32.30%，對應PE 52.1X/15.3X/11.6X，維持“買入”評級。
風險提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫病爆發(fā)、新冠疫情反復、產能建設進度不及預期。
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