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基本面優(yōu)異，高成長(zhǎng)延續(xù)
　　江陰銀行于10月25日發(fā)布2022年三季報(bào)，1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、撥備前利潤(rùn)分別同比+22.4%、+21.9%、+27.0%，營(yíng)收增速較Q2略有放緩，但仍延續(xù)較高水平；公司存、貸增速均有提升，成本收入比持續(xù)優(yōu)化，不良、撥備為上市以來最優(yōu)。我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年?duì)I收增速為17.1%/13.8%/12.1%，EPS為0.71/0.81/0.93元，22年BVPS預(yù)測(cè)值6.36元，對(duì)應(yīng)PB0.66倍?？杀裙?2年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.69倍，公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，普惠金融轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予22年目標(biāo)PB 0.85倍，目標(biāo)價(jià)維持5.41元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　存、貸增速均有提升，息差環(huán)比下行
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為+12.3%、+11.8%、+14.5%，增速較6月末+2.9pct、+1.9pct、+7.1pct。貸款增速提升主要由對(duì)公貸款貢獻(xiàn)，Q3新增貸款中對(duì)公/票據(jù)/零售貸款占比分別為59%/26%/15%，9月末對(duì)公貸款、零售貸款分別同比+15%、+16%，較6月末+2pct、-5pct。存款增速提升主要由于去年低基數(shù)效應(yīng)，Q3單季度新增存款4267億元，較Q2單季度-392億元，而去年同期存款單季度減少3396億元。1-9月凈息差為2.15%，較H1-4bp，測(cè)算主要由于資產(chǎn)端定價(jià)下行，息差下降導(dǎo)致1-9月利息凈收入同比增速較1-6月放緩1.9pct至18.2%。
　　非息收入強(qiáng)勁，運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)化
　　1-9月非息收入同比+41%至5.51億元，收益規(guī)模已超過去年全年水平，9月末非息收入占營(yíng)收比例同比+2.6pct至18.6%，支撐營(yíng)收高增長(zhǎng)。非息收入同比增速相較1-6月放緩11pct，主要由于手續(xù)費(fèi)凈收入降幅擴(kuò)大、其他非息收入增速略有放緩。1-9月成本收入比同比-2.7pct至29.5%，運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化。9月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.91%、12.74%，較6月末+0.57pct、+0.57pct，資本較為充裕；截至10月25日公司剩余17.58億元可轉(zhuǎn)債尚未轉(zhuǎn)股，若可全部轉(zhuǎn)股，以9月末風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)測(cè)算可提升核心一級(jí)資本充足率1.63pct。
　　不良率穩(wěn)定，關(guān)注率提升
　　江陰銀行9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.98%、496%，均較6月末持平，且為上市以來最優(yōu)水平。但江陰銀行的前瞻風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)略有惡化，Q3末關(guān)注率較Q2末提升45bp至0.94%，主要由于加強(qiáng)關(guān)注貸款認(rèn)定；22Q3年化不良生成率為0.77%，同比+1.15pct，較Q2+0.55pct。三季度單季年化信用成本為1.12%，同比-0.15pct，信用成本下降驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期