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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.36億元，同比+112.5%；歸母凈利1.68億元，同比+172.24%。22Q3營(yíng)收3.79億元，同比+116.24%；歸母凈利8113.64萬(wàn)元，同比+183.8%。
　　戶外需求疊加旺季備貨，訂單增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期。行業(yè)層面：旺季在即，Q3保溫杯出口景氣度延續(xù)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示前三季度保溫杯出口額累計(jì)11.56億美元，同比+48.29%，單9月份出口額1.57億元，同比/環(huán)比分別+37.8%/+19.01%，攀至全年目前單月最高值；其中對(duì)美國(guó)出口額累計(jì)4.6億美元，同比增長(zhǎng)51.5%。公司層面：判斷第一大客戶PMI在戶外需求驅(qū)動(dòng)下，持續(xù)給予訂單攀升，疊加禮贈(zèng)品類客戶旺季備貨，帶動(dòng)公司訂單在高基數(shù)下繼續(xù)環(huán)比明顯增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、生產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，匯率增厚，利潤(rùn)率上行。我們認(rèn)為核心客戶PMI給公司帶來(lái)更優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，PMI放量帶動(dòng)綜合盈利能力提升。同時(shí)當(dāng)前產(chǎn)能利用率高度飽和，周轉(zhuǎn)率提升，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率上行。公司22Q3毛利率、凈利率為35.1%和21.4%，同比+6.75/+5.25pct，環(huán)比+3.18/+2.13pct。匯率增厚業(yè)績(jī)，其中上半年實(shí)現(xiàn)匯兌收益1579.35萬(wàn)元，預(yù)計(jì)Q3人民幣持續(xù)貶值下公司匯兌收益將進(jìn)一步提升。
　　景氣周期產(chǎn)能加速擴(kuò)建，接單瓶頸持續(xù)突破。公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，核心客戶增長(zhǎng)趨勢(shì)迅猛，成長(zhǎng)型客戶群體賦能公司快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)PMI帶來(lái)的增量具備延續(xù)性。根據(jù)公告，首批新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于年底前調(diào)試完畢投產(chǎn)，二期產(chǎn)能有望于明年中期投入使用，進(jìn)一步突破接單瓶頸，容納多元客戶群體。此外公司還同步加強(qiáng)智能化信息工廠建設(shè)，未來(lái)隨規(guī)模提升與智能化改造，公司生產(chǎn)效益將迎來(lái)持續(xù)優(yōu)化。
　　投資建議。我們看好公司核心客戶驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，產(chǎn)能陸續(xù)釋放打開訂單承接能力，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為2.28/2.52/2.94億元，同比分別+177.7%/10.6%/16.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為11.9X、10.7X、9.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能投放不及預(yù)期，匯率波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外需求下行等。