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22Q3凈利潤(rùn)同比下滑17.4%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　新和成于10月25日發(fā)布三季報(bào)，22年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.1億元，yoy+12.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.1億元，yoy-11.2%；22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.0億元，yoy+12.9%/qoq-5.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.0億元,yoy-17.4%/qoq-21.1%?？紤]公司產(chǎn)品需求偏弱，我們下調(diào)公司22-24年產(chǎn)品量?jī)r(jià)假設(shè)，下調(diào)公司22-24年EPS預(yù)測(cè)為1.32/1.54/1.80元（前值為1.51/1.75/2.02元），結(jié)合可比公司22年平均14倍的Wind一致預(yù)期PE，考慮公司營(yíng)養(yǎng)品全球龍頭地位，給予22年17倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.44元（前值為27.18元，基于22年18XPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　下游需求偏弱，維生素產(chǎn)品價(jià)格Q3延續(xù)跌勢(shì)
　　22年以來，下游畜牧養(yǎng)殖業(yè)景氣偏弱，維生素產(chǎn)品需求同比下滑，而供給端國(guó)內(nèi)外廠商開工較為飽滿，行業(yè)渠道庫存偏多，產(chǎn)品價(jià)格承壓下行。據(jù)博亞和訊，公司主要營(yíng)養(yǎng)品VA/VE/VC/蛋氨酸22年前三季度產(chǎn)品均價(jià)分別為179/86/34/20元/公斤，yoy-45%/+12%/-32%/+1%；22Q3 VA/VE/VC/蛋氨酸產(chǎn)品均價(jià)分別為117/83/27/20元/公斤，環(huán)比分別變化-39%/-6%/-26%/-4%，三季度產(chǎn)品延續(xù)跌勢(shì)。公司22Q3毛利率/凈利率分別為33.6%/21.7%，yoy-10.0/-7.9pct，qoq-4.2/-4.4pct。
　　四季度以來營(yíng)養(yǎng)品下游景氣有所改善，等待需求復(fù)蘇
　　據(jù)博亞和訊，截至10月25日，公司主要產(chǎn)品VA/VE/VC/蛋氨酸價(jià)格分別為102/83/24/21元/公斤，較9月底變化-6%/0%/0%/+2%，行業(yè)景氣接近底部區(qū)域。據(jù)Wind資訊，截至10月21日，我國(guó)22個(gè)省市平均豬價(jià)為37.0元/kg，較9月底上漲14.4%，豬價(jià)上漲將有效改善養(yǎng)殖端盈利能力，有望進(jìn)一步向上傳導(dǎo)帶動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品行業(yè)景氣。
　　在建項(xiàng)目陸續(xù)落地，多點(diǎn)支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)
　　近年來，公司維持高水平資本開支，截至三季報(bào)，公司在建工程合計(jì)34.6億元，其中維生素B65000噸/年、B123000噸/年、氮雜雙環(huán)500噸/年與卡龍酸酐500噸/年項(xiàng)目已經(jīng)開始生產(chǎn)、銷售；PPS三期7000噸/年、薄荷醇5000噸/年項(xiàng)目進(jìn)入試車階段；蛋氨酸15萬噸/年、牛璜酸3萬噸/年等項(xiàng)目積極建設(shè)中。公司依托化工和生物兩大核心平臺(tái)不斷發(fā)展各類高附加值功能性化學(xué)品，多點(diǎn)突破提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，有望維持長(zhǎng)期高質(zhì)量成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期