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3Q22利潤(rùn)端增長(zhǎng)強(qiáng)勁，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司1-3Q22實(shí)現(xiàn)收入12.51億元（yoy+33.1%），歸母凈利潤(rùn)2.45億元（yoy+76.1%），其中3Q22收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)39.8%、132.8%，3Q22利潤(rùn)端增長(zhǎng)環(huán)比進(jìn)一步提速（VS 2Q22歸母凈利潤(rùn)yoy+69.7%）?？紤]醫(yī)療新基建持續(xù)拉動(dòng)，我們上調(diào)收入增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS為0.79/1.05/1.36元（前值0.72/0.93/1.20元）。公司為國(guó)產(chǎn)超聲及內(nèi)窺鏡行業(yè)龍頭，產(chǎn)品力強(qiáng)且業(yè)績(jī)?cè)鏊俑欤?2-24年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為33.0% vs可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值24.1%），我們給予公司23年68x PE （可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值48x），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至71.16元（前值48.40元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，現(xiàn)金流水平持續(xù)改善
　　公司1-3Q22毛利率為64.7%（yoy-1.2pct），我們推測(cè)主因產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)。公司1-3Q22銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率為22.8%（yoy-5.2pct）、5.6%（yoy-1.2pct）、19.4%（yoy-1.0pct），公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。1-3Q22經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.37億元（yoy+195.0%），現(xiàn)金流水平持續(xù)改善。
　　超聲：產(chǎn)品銷售穩(wěn)步向好，看好高端產(chǎn)品引領(lǐng)增長(zhǎng)
　　我們推測(cè)公司1-3Q22超聲收入同比增長(zhǎng)20-25%，其中國(guó)內(nèi)與海外增速基本持平，海內(nèi)外銷售穩(wěn)步向好。展望22全年，考慮國(guó)內(nèi)醫(yī)療新基建及醫(yī)療設(shè)備貼息貸款等利好政策持續(xù)驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)二三級(jí)醫(yī)院超聲采購(gòu)需求有望持續(xù)旺盛，看好公司高端超聲產(chǎn)品S60、P60等引領(lǐng)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全年超聲收入有望實(shí)現(xiàn)15%及以上的同比增長(zhǎng)。同時(shí)，公司70系列新品及血管內(nèi)超聲注冊(cè)進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)有望于4Q22國(guó)內(nèi)獲批，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)線。
　　內(nèi)窺鏡：軟鏡收入高增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外齊頭并進(jìn)
　　1）軟鏡：我們推測(cè)1-3Q22軟鏡收入同比增長(zhǎng)超60%，其中國(guó)內(nèi)與海外增速接近。展望22全年，考慮國(guó)內(nèi)疫情防控逐漸企穩(wěn)，海外疫情逐漸好轉(zhuǎn)，疊加HD550等高端產(chǎn)品放量，我們預(yù)計(jì)軟鏡全年收入有望實(shí)現(xiàn)約50%的同比增長(zhǎng)；2）硬鏡：我們推測(cè)1-3Q22收入同比高速增長(zhǎng)，考慮公司4K硬鏡等產(chǎn)品逐漸發(fā)力，看好全年實(shí)現(xiàn)收入5000-6000萬元；3）威爾遜：恢復(fù)性增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，看好全年收入同比基本持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。