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在歐美通脹和品牌方庫存壓力較大的背景下，公司Q3訂單延后交付導致收入略降?？v向一體化供應鏈在成本控制方面優(yōu)勢明顯，Q3扣非凈利潤率保持穩(wěn)定。中長期看戶外賽道仍具備較高景氣度，公司通過擴品類&開發(fā)新客戶有望保持穩(wěn)健增長，當前市值48億元，對應22PE18X；維持“強烈推薦”評級。
　　22Q3訂單延期交付導致收入略有下滑。22Q1-Q3公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為8.03億元、2.24億元、1.99億元、2.04億元，同比+20.83%、+6.42%、+8.84%、+19.40%，實現(xiàn)每股收益1.97元。22Q3公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤分別為1.68億元、0.28億元、0.25億元、0.40億元，同比-1.68%、-43.99%、-45.44%、+2.67%。實現(xiàn)每股收益0.25元。
　　Q3毛利率及扣非凈利潤率相對穩(wěn)定。22Q1-Q3毛利率同比降3.93pct至36.13%，期間費用率同比降3.16pct至5.88%，其中財務費用率下降2.65pct。凈利率下降2.93pct至24.60%。22Q3毛利率降0.99pct至37.05%，期間費用率降0.63pct至11.04%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率同比-0.77pct、+1.74pct、+1.94pct、-3.54pct?？鄯菤w母凈利潤率同比提升0.87pct至23.81%。但由于公司持有遠期外匯合約產生了2198萬元公允價值變動損失，導致22Q3凈利率下降13pct至13.89%，凈利潤同比降45%至0.25億元。
　　現(xiàn)金流健康。1）22Q1-Q3經營活動凈現(xiàn)金流凈額為2.42億元，同比增加47.60%。22Q3經營活動凈現(xiàn)金流凈額為0.80億元，同比持平。2）22Q1-Q3公司應收賬款周轉天數(shù)同比增加2天至44天。3）22Q1-Q3公司存貨規(guī)模達到2.03億元，占總資產比重同比提升1.03pct至10.22%，存貨周轉天數(shù)增加15天至121天。
　　盈利預測及投資評級：作為戶外用品龍頭，持續(xù)開發(fā)新品類，垂直一體化生產構筑供應鏈及成本優(yōu)勢，與大客戶保持較高粘性；產能擴張意愿強，越南及柬埔寨生產基地有序投產，業(yè)績穩(wěn)健增長。預計2022年-2024年收入規(guī)模分別為10.56億、13.00億、15.81億，同比增速分別為25%、23%、22%。凈利潤為2.67億、3.25億、3.93億，同比增幅為21%、22%、21%。當前市值48億，對應22PE18X/23PE15X，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：疫情影響新產能投產、外匯匯率波動&原材料價格上漲導致利潤波動、海外需求景氣度下降導致訂單增速放緩風險。