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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.6億元，同比增長(zhǎng)35.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤4.8億元，同比下降17.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.6億元，同比增加35.2%。
　　人二倍體狂苗疫情下穩(wěn)健增長(zhǎng)，環(huán)比銷量基本持平。分季度來看，公司2022Q1/Q2/Q3單季度營業(yè)收入分別為2.7/3.9/4億元（ +12.5%/+24.8%/+73.3% ），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.4/1.8/1.7億元（+34.6%/+18.9%/-49.4%）。公司狂苗前三季度在各地散點(diǎn)新冠疫情頻發(fā)以及銷售推廣、人員出差等方面有所限制的情況下仍實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)，單三季度與二季度狂苗銷量基本持平，同比增速較快主要系去年同期產(chǎn)能釋放尚未完全疊加消耗渠道庫存的低基數(shù)所致。歸母凈利潤端增速下降主要系公司去年同期參股公司公允價(jià)值收益較高，存在高基數(shù)。從盈利能力來看，公司2022Q1-3毛利率為93.7%（+1.3pp），凈利率為45.8%（-28.3pp），主要系上述公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致利潤端高基數(shù)所致。銷售費(fèi)用率為24.4%（-3.3pp），管理費(fèi)用率為5.5%（-2.5pp），主要系疫情干擾公司銷售推廣活動(dòng)有所限制。研發(fā)費(fèi)用率為12.1%（+6.3pp），主要系公司加大在研管線投入。
　　人二倍體狂苗產(chǎn)能逐漸釋放。分產(chǎn)品來看，2022Q1-3人二倍體狂苗收入約占9成以上。從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，截至2022.10數(shù)據(jù)，2022Q1-3公司人二倍體狂苗批簽發(fā)89批次，同比增加147%。目前公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能已達(dá)到500萬支，實(shí)際產(chǎn)能預(yù)估在700萬支左右，隨著募投項(xiàng)目產(chǎn)能在2023-2024年左右投產(chǎn)，整體產(chǎn)能將增長(zhǎng)至1100萬支/年，有利于公司產(chǎn)品持續(xù)放量。
　　寵物疫苗帶來公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司和杭州佑本合作的寵物疫苗產(chǎn)品目前已有產(chǎn)品報(bào)送批簽發(fā)，預(yù)計(jì)2023年開始放量銷售，目前全國已有多家寵物醫(yī)院報(bào)名預(yù)定公司獸用疫苗產(chǎn)品。我國目前寵物數(shù)量在1億只左右，預(yù)計(jì)將以7%的速度增加，目前國內(nèi)市場(chǎng)仍以海外廠商疫苗為主，公司有望憑借產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)快速拓寬市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為8.2億元、11.6億元及12.8億元，未來三年歸母凈利潤C(jī)AGR為16%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗新增產(chǎn)能節(jié)奏不及預(yù)期；公司存貨不足以滿足銷售的季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。