>> 浙商證券-皖維高新(600063)點評報告：PVA行業(yè)景氣回落，新項目助力公司成長-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
1036KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝,張玉龍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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報告導讀
公司發(fā)布2022年三季報，公司實現(xiàn)收入72.79億元，同比+16.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.94億元，同比+78.14%；扣非歸母凈利潤為13.17億元，同比+88.46%；其中Q3單季度實現(xiàn)收入22.64億元，同比-8.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.35億元，同比+35.47%，環(huán)比-38.53%，業(yè)績符合預期。
投資要點
行業(yè)景氣回落，Q3盈利增速環(huán)比下行
報告期內，公司聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主營產品銷售均價雖然環(huán)比有所回落，但總體仍處于景氣度相對較高位置，公司Q3盈利情況依舊良好。（1）產品價格方面，公司Q3單季PVA、醋酸乙烯和VAE乳液的平均銷售價格分別為19657元/噸、18128元/噸和6826元/噸，環(huán)比分別-6.92%、+32.86%、-19.55%。根據百川盈孚數(shù)據，截至今年10月25日，PVA的市場價格為16600元/噸，產品價格較今年高點回落27.2%，行業(yè)景氣度回落。行業(yè)庫存為5.65萬噸，庫存較年初低位明顯提升。（2）傳統(tǒng)業(yè)務銷售方面，公司Q3單季PVA、醋酸乙烯、VAE乳液分別實現(xiàn)銷量4.30萬噸、1.31萬噸和2.20萬噸，環(huán)比分別6.17%、-48.10%和+16.04%，受到宏觀環(huán)境影響，下游需求不振，公司部分重點產品銷售量有所下滑。（3）新材料業(yè)務方面，公司PVA光學膜、PVB樹脂和PVB膠片分別實現(xiàn)營收0.18億元、1.26億元、2.04億元，分別實現(xiàn)銷量131.9噸、5297噸和7325噸，公司新材料穩(wěn)步放量。我們認為宏觀需求走弱的大環(huán)境下，PVA企業(yè)的成本控制能力尤為重要，皖維高新自身配套45萬噸電石，具備“電石-醋酸乙烯-PVA”的一體化布局及柔性化生產，成本控制能力強，我們持續(xù)看好公司發(fā)展。
擬投建6萬噸/年特種PVA樹脂升級項目，公司成長性有望延續(xù)
根據公司公告，公司擬投資13億元建設6萬噸/年乙烯法特種PVA樹脂升級改造項目，項目建成后，可形成18萬噸乙烯法醋酸乙烯，6萬噸特種PVA以及9萬噸醋酸甲酯，項目建設周期預計約3年，項目建成達標后，預計年銷售利潤4.88億元。此外，根據公司此前公告，公司收購皖維皕盛已完成資產過戶，皕盛在建項目包括4萬噸/年PVB樹脂及膠片產能，隨著皖維皕盛資產注入，公司實現(xiàn)電石醋酸乙烯-PVA-PVB樹脂-PVB膜材料產業(yè)鏈完整一體化布局。另外，公司700萬平方米/年PVA光學膜和配套偏光片均有望年內投產，同時擬實施6萬噸乙烯法特種PVA樹脂升級改造以及6000噸/年水溶性PVA纖維項目，繼續(xù)加碼新材料業(yè)務。我們看好公司在新業(yè)務上的布局，認為隨著新增項目的有序投產，公司在拓寬自身業(yè)務線的同時，公司的盈利能力也有望持續(xù)攀升。
盈利預測與估值
公司是國內PVA行業(yè)龍頭，PVA產品在規(guī)模、品類和技術上均較同行有較大優(yōu)勢，此外，公司積極布局的PVA光學膜和PVB樹脂等新材料領域有望為公司開啟成長通道。我們看好公司的戰(zhàn)略布局及技術實力，預計公司2022-2024年歸母凈利潤預測分別為18.13億元、20.04億元和21.84億元，同比增長84.60%、10.53%和8.99%，對應PE分別為6.44、5.82和5.34倍，維持“買入”評級。
風險提示
投產時間不及預期；原材料價格波動；應收賬款風險；地產政策風險等；
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