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22Q3公司收入和扣非后歸屬母公司股東凈利潤同比均下滑。公司22Q1-3實(shí)現(xiàn)收入、歸屬母公司股東凈利潤和扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為15.33億元、0.22億元和0.07億元，分別同比下滑20.24%、87.47%和95.21%。其中，22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入、歸屬母公司股東凈利潤和扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為6.12億元、0.01億元和-0.26億元，分別同比下滑12.93%、97.83%和196.38%。
　　22Q3公司毛利率和凈利率均同比下滑。公司22Q1-3季度毛利率和凈利率分別為21.13%和1.40%，分別同比下滑9.66個(gè)百分點(diǎn)和7.87個(gè)百分點(diǎn)。22Q3公司毛利率和凈利率分別為17.51%和0.13%，分別同比下滑6.32個(gè)百分點(diǎn)和5.51個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率下滑主要是原材料價(jià)格上漲所致，同時(shí)22Q3公司銷售費(fèi)用率為6.29%，同比增加1.43個(gè)百分點(diǎn)。
　　22年Q1-3公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比改善。公司22Q1-3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.07億元，同比提升11.66%。同時(shí)，公司22Q1-3收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比分別為0.92倍和-18.98倍，分別同比變動(dòng)0.38倍和-16.4倍。相較于21年底，公司22Q3末預(yù)付賬款增長42.70%，主要是預(yù)付材料款增加；其他非流動(dòng)資產(chǎn)增長206.08%，主要是預(yù)付工程設(shè)備款及抵房增加；而應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬分別減少37.35%和59.38%。
　　《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》獲批，頭部企業(yè)受益明顯。2022年10月24日，住建部發(fā)布國家標(biāo)準(zhǔn)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》，自2023年4月1日起實(shí)施。此規(guī)范為強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范，全部條文必須嚴(yán)格執(zhí)行。自2019年9月10日住建部公告再次征求意見，時(shí)隔三年新規(guī)終于落地。通用規(guī)范對(duì)防水材料使用年限提出明確要求，行業(yè)有望擴(kuò)容，集中度有望進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為，公司作為頭部防水企業(yè)之一，擁有標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品和施工，在行業(yè)要求提高的背景下，有望獲得更大市占率。
　　盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.18、0.46、0.69元/股?？杀壬鲜泄?022年預(yù)測(cè)PB的平均數(shù)為5.6倍，給予公司2.3-2.6倍預(yù)測(cè)PB，對(duì)應(yīng)2022年合理價(jià)值區(qū)間16.81-19.01元/股，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游地產(chǎn)客戶資金風(fēng)險(xiǎn)，瀝青價(jià)格大幅提升風(fēng)險(xiǎn)。