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■我們維持對(duì)公司23財(cái)年（23年3月底年結(jié)）收入預(yù)測(cè)不變（同比增長(zhǎng)20%），其中23年財(cái)年上半年和下半年的增速趨同
　　■我們?nèi)哉J(rèn)為政策面利空和疫情帶來的不確定性是投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)持觀望態(tài)度的主要原因
　　■我們維持分類加總估值目標(biāo)價(jià)于9.8港元不變。維持增持評(píng)級(jí)，看好公司與阿里集團(tuán)的流量協(xié)同效應(yīng)，及公司在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的龍頭地位
　　23財(cái)年上半年前瞻：公司有望實(shí)現(xiàn)20%同比增長(zhǎng)
　　公司維持23年財(cái)年收入同比增長(zhǎng)20%的指引不變。我們認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)該增長(zhǎng)目標(biāo)，主要由于其行業(yè)龍頭地位和行業(yè)的快速發(fā)展（我們預(yù)測(cè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)在2020至2030年期間的年復(fù)合增長(zhǎng)率為18%）。同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)通過加強(qiáng)成本管控和發(fā)揮與阿里集團(tuán)的流量協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率的提升。因此我們預(yù)計(jì)公司有望縮窄其營(yíng)業(yè)虧損并有望在23財(cái)年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正。
　　網(wǎng)售處方藥新政已在預(yù)期之內(nèi)
　　國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局近期發(fā)布了《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》。該辦法的最終版本維持了去年送審稿的監(jiān)管態(tài)度。該管理辦法的要點(diǎn)包括對(duì)網(wǎng)售處方藥進(jìn)行限制、在未取得醫(yī)生處方的情況下向消費(fèi)者隱藏處方藥信息（僅展示通用名、劑型、價(jià)格等）；以及對(duì)第三方電商平臺(tái)開展屬地化監(jiān)管。我們認(rèn)為審慎的監(jiān)管政策是行業(yè)長(zhǎng)期健康且可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。
　　維持增持評(píng)級(jí)，維持基于分類加總估值目標(biāo)價(jià)于9.8港元不變
　　我們維持基于分類加總估值目標(biāo)價(jià)于9.8港元不變。我們對(duì)未來十二個(gè)月的行業(yè)政策面回暖持謹(jǐn)慎態(tài)度，主要由于過去一年出臺(tái)的一系列對(duì)網(wǎng)售處方藥和線上問診的監(jiān)管政策。盡管如此，我們認(rèn)為監(jiān)管要求的提高將會(huì)提升互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，并推動(dòng)行業(yè)洗牌，從而有望為行業(yè)龍頭帶來更多發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為公司不斷強(qiáng)化的平臺(tái)能力有望使其在行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展中脫穎而出。主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、疫情擾動(dòng)等