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投資要點(diǎn)：
　　2022Q3業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。根據(jù)公司2022三季報(bào)業(yè)績(jī)公告，2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161.6億元，同比增長(zhǎng)15.9%；2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.4億元，同比下降3%，環(huán)比下降0.9%。2022前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)26.7%；2022Q3單季度歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降12.1%，環(huán)比下降51.7%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。主要受安化渣滓溪臨時(shí)停產(chǎn)影響，三季度自產(chǎn)銻礦產(chǎn)量下降，此外Q3單季度管理費(fèi)用1.84億元，環(huán)比增長(zhǎng)14.1%。
　　安化渣滓溪、新龍礦業(yè)臨時(shí)停產(chǎn)，自產(chǎn)礦產(chǎn)量受影響。9月23日公司公告安化渣滓溪銻礦臨時(shí)停產(chǎn)排查安全隱患。安化渣滓溪2021年自產(chǎn)精銻5015噸，2022H1自產(chǎn)精銻3204噸。10月15日公司公告子公司新龍礦業(yè)及其子公司隆回金杏停產(chǎn)檢修，新龍礦業(yè)本部2021年自產(chǎn)含量金851千克，含量銻6502噸，2022H1自產(chǎn)含量金368千克，含量銻3317噸；隆回金杏2021年自產(chǎn)含量金215.6千克，2022H1自產(chǎn)含量金111千克。此次臨時(shí)停產(chǎn)對(duì)公司自產(chǎn)礦產(chǎn)量造成一定影響。
　　中短期內(nèi)全球銻供需趨緊趨勢(shì)不變，銻價(jià)有望持續(xù)上行。供給端：產(chǎn)量持續(xù)收縮，新增供給有限。2018-2021年全球銻礦產(chǎn)量由14.7萬(wàn)噸下降至10.9萬(wàn)噸，產(chǎn)量下降25.9%，澳大利亞、俄羅斯國(guó)內(nèi)老礦山資源枯竭出現(xiàn)停產(chǎn)減產(chǎn)。銻礦資源稀缺疊加長(zhǎng)期價(jià)格低迷，近年全球銻礦資本投入較低，未來(lái)新增產(chǎn)能有限。需求端：光伏玻璃澄清劑拉動(dòng)銻需求持續(xù)增長(zhǎng)。焦銻酸鈉是光伏玻璃澄清劑主要成分，根據(jù)測(cè)算2022-2024年全球光伏玻璃澄清劑銻需求分別為1.95萬(wàn)噸/2.59萬(wàn)噸/3.33萬(wàn)噸，CAGR為34.3%，拉動(dòng)銻需求持續(xù)上升。
　　加息預(yù)期分歧收窄，黃金價(jià)格支撐迎來(lái)拐點(diǎn)。黃金需求本質(zhì)是保值需求，從歷史數(shù)據(jù)看，金價(jià)與實(shí)際利率顯著負(fù)相關(guān)。美國(guó)9月CPI同比上漲8.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%，環(huán)比上漲0.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%，9月新增非農(nóng)就業(yè)崗位環(huán)比8月下降16.5%至26.3萬(wàn)，就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)相對(duì)疲軟，加息預(yù)期進(jìn)入穩(wěn)定階段，黃金價(jià)格支撐迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　產(chǎn)量預(yù)期下降，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。受臨時(shí)停產(chǎn)檢修影響，下調(diào)2022年自產(chǎn)黃金產(chǎn)量至4.96噸(前預(yù)測(cè)為5.16噸)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.03 /8.37/12.02億元(前預(yù)測(cè)為6.53 /8.77/12.42億元)，對(duì)應(yīng)PE分別為28/20/14倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銻需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，自產(chǎn)礦產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)