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預(yù)制菜行業(yè)方興未艾，BC兩端加速滲透。半成品菜是經(jīng)過(guò)洗、切及配制加工等處理后可直接進(jìn)行烹飪的預(yù)制菜品，具備便捷、新鮮、健康等特點(diǎn)。在B端，預(yù)制菜不僅有利于解決中餐標(biāo)準(zhǔn)化困難的痛點(diǎn)，更能夠通過(guò)減少人工、提高出餐速度滿足餐廳降成本訴求；在C端，隨著生活節(jié)奏加快、家庭小型化，預(yù)制菜能夠滿足節(jié)省時(shí)間、消費(fèi)升級(jí)的需求。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，行業(yè)進(jìn)入門檻不高，不同玩家稟賦各異，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期來(lái)看難以走向高度集中，細(xì)分品類和細(xì)分渠道或存多樣化機(jī)會(huì)。
　　預(yù)制菜先行者深耕華東，保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。味知香是行業(yè)領(lǐng)先的半成品菜生產(chǎn)企業(yè)之一，以“味知香”和“饌玉”兩大品牌分別面向零售渠道和餐飲渠道。公司銷售主要覆蓋江浙滬地區(qū)，未來(lái)將進(jìn)一步拓展重慶成都武漢等全國(guó)市場(chǎng)，2021年華東地區(qū)收入占比96%。公司2021年收入和歸母凈利潤(rùn)為7.65億元和1.33億元，2016年-2021年復(fù)合增速分別達(dá)到21%和26%，2021年凈利率17.3%，近年呈穩(wěn)中提升態(tài)勢(shì)，盈利能力在速凍行業(yè)中突出。
　　產(chǎn)品矩陣豐富，緊貼市場(chǎng)推陳出新。公司產(chǎn)品主要包括肉禽類和水產(chǎn)品類半成品菜，2021年收入分別占比70%、26%，在售SKU超過(guò)300個(gè)，新品研發(fā)緊跟市場(chǎng)需求，在深耕現(xiàn)有品類半成品菜產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，開(kāi)發(fā)高端火鍋食材、各地特色美食、火鍋底料及調(diào)料包等全新品類產(chǎn)品，致力于從半成品原料加工企業(yè)升級(jí)成為餐桌美味解決方案的提供商。
　　重點(diǎn)發(fā)展加盟模式，零售餐飲并駕齊驅(qū)，立足江浙滬輻射全國(guó)。2021年公司加盟店/零售經(jīng)銷店/餐飲經(jīng)銷店收入占比分別為52%/17%/30%，著重發(fā)展加盟模式，至2021年底已有1319家，加盟店有利于打造品牌力、可復(fù)制性強(qiáng)，有助于公司全國(guó)化布局。同時(shí)公司也在積極開(kāi)拓餐飲渠道，2021年已有389家批發(fā)經(jīng)銷商，以“饌玉”品牌專門服務(wù)于餐飲、團(tuán)餐等客戶。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)制菜行業(yè)空間廣闊，公司憑借渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)有望充分享受行業(yè)高景氣紅利，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年EPS分別為1.52/1.96/2.58元，根據(jù)可比公司給予2022年39倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.28元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅上漲；餐飲需求復(fù)蘇不及預(yù)期；預(yù)制菜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品推廣不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題等。