>> 華泰證券-湯臣倍健(300146)Q3經(jīng)營有所恢復，期待持續(xù)改善-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
454KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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Q3經(jīng)營有所恢復，期待持續(xù)改善
公司發(fā)布三季報，22Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利61.6/14.8/14.1億，同比+2.2%/-10.9%/-9.8%；22Q3營收/歸母凈利/扣非凈利19.4/4.3/3.4億，同比+5.9%/+48.6%/+7.2%，業(yè)績表現(xiàn)符合前次預告（預告Q3歸母凈利同比+25%~+55%，扣非凈利同比-14.8%~+15.5%）。伴隨外部環(huán)境趨穩(wěn)，Q3收入同比增速較上半年有所改善，線下動銷有所恢復；渠道結構優(yōu)化之下，Q3毛利率/扣非凈利率同比+1.1/+0.2pct，盈利能力小幅改善。22年公司管研產銷多維“提質”基調不變，期待后續(xù)品宣投放成果轉化、經(jīng)營改善延續(xù)；中長期來看，公司持續(xù)強化全品類產品矩陣優(yōu)勢，線上線下一體化變革成效有望顯現(xiàn)。預計22-24年EPS 0.85/1.16/1.39元，參考可比公司23年PE均值18x（Wind一致預期），給予23年18x PE，目標價20.88元，“買入”。
Life-Space保持快速增長，線上渠道持續(xù)提升競爭力
分品牌，22Q1-3湯臣主品牌/健力多/Life-Space國內/LSG境外收入分別為34.6/10.2/2.5/5.8億，同比-5.0%/-12.2%/+53.3%/+16.2%；其中22Q3湯臣主品牌/健力多收入11.0/2.8億，同比+1.8%/-7.8%，增速較22Q2（主品牌/健力多同比-7.9%/-13.8%）有所改善；Life-Space國內收入0.8億，同比+61.7%，主要系公司持續(xù)加大資源投入、加速全渠道擴張及資源配置，LSG境外收入2.0億，同比+4.2%。分渠道，22Q1-3境內業(yè)務線上/線下營收同比+4.0%/-3.9%，線上渠道表現(xiàn)更為突出，線上收入占境內收入比例同比+1.7pct；同時伴隨外部環(huán)境趨穩(wěn)，境內線下業(yè)務經(jīng)營亦有望改善。
渠道結構優(yōu)化支撐毛利率向上，Q3毛利率/扣非凈利率同比+1.1/+0.2pct
22Q1-3公司整體毛利率同比+2.0pct至68.8%（22Q3同比+1.1pct），主要系產品和渠道結構優(yōu)化（線上直營收入占比提升且毛利率提升）。22Q1-3銷售費用率同比+6.7pct至33.9%（22Q3同比+1.7pct），主要系公司持續(xù)加大新電商渠道布局和廣告費投、抬升品牌勢能，且啟動主品牌鈣和多種維生素兩大基礎營養(yǎng)品類沖冠戰(zhàn)略；22Q1-3管理費用率同比+0.6pct至5.3%（22Q3同比-0.5pct）；22Q3非經(jīng)常性損益0.9億（21Q3為-0.3億），主要為處置長期股權投資取得的投資收益；最終22Q1-3扣非凈利率同比-3.1pct至22.9%，22Q3扣非凈利率同比+0.2pct至17.8%。
期待外部環(huán)境向好及多維變革帶來經(jīng)營持續(xù)改善，維持“買入”評級
考慮到外部環(huán)境仍具有一定不確定性，我們小幅下調盈利預測，預計22-24年EPS 0.85/1.16/1.39元（前次1.03/1.28/1.52元），給予23年18x PE，目標價20.88元（前次22.66元），維持“買入”。
風險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達預期、食品安全風險。
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