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經(jīng)營表現(xiàn)亮眼，Q3營收同增22.04%。歸母凈利高增63.86%
　　10月25日公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，22Q1-Q3營收同增19.71%至120.37億元，歸母凈利同增52.67%至10.19億元，扣非后凈利同增84.48%至10.78億元，利潤高增主要系毛利率上行及匯兌收益增加所致。其中22Q3單季營收同增22.04%至48.86億元，歸母凈利同增63.86%至5.43億元，扣非后凈利同增80.86%至5.79億元。我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為1.54/1.91/2.35元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22年15倍PE均值，考慮到公司精品包裝優(yōu)勢顯著，大包裝戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，智能化賦能管理效能提升，給予公司22年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.88元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　消費(fèi)電子營收增長穩(wěn)健，環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)快速放量
　　分品類看，公司持續(xù)深耕消費(fèi)電子包裝市場，受益于下游大客戶訂單釋放，22Q1-Q3消費(fèi)電子業(yè)務(wù)營收同增24.72%至80.6億元；同時(shí)，公司穩(wěn)步踐行大包裝戰(zhàn)略，不斷拓展酒包、煙包、環(huán)保紙塑等新興細(xì)分市場，22Q1-Q3公司環(huán)保包裝業(yè)務(wù)營收同增84.43%至8.5億元，收入延續(xù)亮眼表現(xiàn)；酒包、煙包業(yè)務(wù)營收分別同降5.51%/2.59%至9.6/5.4億元，我們判斷主要系下游需求放緩所致，化妝品營收同增7.64%至2.0億元。此外，2022年公司成功收購仁禾智能、華寶利電子，拓展業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，提升長期競爭力。
　　成本下行&運(yùn)營提效下盈利能力穩(wěn)步提升
　　22Q1-Q3公司銷售毛利率同增1.1pct至22.8%，其中Q3銷售毛利率同增2.4pct至25.4%，我們判斷主要系原材料價(jià)格有所下行以及智能工廠投產(chǎn)下管理效率提升所致（據(jù)卓創(chuàng)資訊，22Q3中國250-400g白卡紙均價(jià)環(huán)比22Q2下降11.6%至5632元/噸）。22Q1-Q3公司期間費(fèi)用率同降3.5pct至10.5%，其中銷售費(fèi)用率同降0.4pct至2.5%；管理+研發(fā)費(fèi)用率同降1.0pct至9.1%，主要系規(guī)模效應(yīng)釋放所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降2.0pct至-1.1%，主要系匯兌收益增加所致。綜合影響下22Q1-Q3銷售凈利率同增2.1pct至9.0%，其中Q3銷售凈利率同增3.3pct至12.1%，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為14.33、17.75、21.87億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.54、1.91、2.35元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2022年15倍PE均值，考慮到公司精品包裝優(yōu)勢顯著，大包裝戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，智能化賦能管理效能提升，給予公司22年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.88元（前值35.42元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展不確定性，大客戶合作風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。